投资要点
　　事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收9.06 亿元，同比减少20.6%，实现归母净利润2.61 亿元，同比减少28.93%，基本每股收益0.115元，中期股息每股5.64 仙。
　　2022Q2 业绩受疫情干扰，墓园服务需求暂时性递延。营收端，2022 年H1 公司实现营收9.06 亿元，同比减少20.6%。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润2.61亿元，同比减少28.93%。分业务看，2022 年上半年，墓园服务、殡仪服务、其他服务营收占比分别约80.3%、18.1%、1.6%。
　　墓园服务方面，2022 年上半年，墓园服务实现营收7.28 亿元，同比减少24.9%。
　　其中，公司经营性墓穴实现收入6.42 亿元，同比下降24.9%；其中，可比墓园的经营性墓穴销售实现收入6.37 亿元，同比减少24.9%（量同比下降26.8%，价格同比增长2.5%）。新收购或新建墓园增加498.9 万元，主要是2021 年8 月收购安徽龙门。
　　由于新墓园还处于逐步改善景观、提升服务及运营等阶段中，平均销售价格比可比墓园低，在一定程度上拉低总体墓穴销售均价增速，总体上，经营性墓穴业务拆分量价来看，2022 年上半年公司经营性墓穴销售数量减少25.3%（2069 座）至6099座，公司平均墓穴销售价格微增1.3%。销售数量下降，主要系上半年在疫情多点散发、各地不同程度的实施静态管理的防疫政策下，部分城市墓园暂停经营，需求暂时性受到抑制。随着疫情的缓解和防疫政策的逐步放松，各地区墓园重新向市场开放，积累的墓穴消费需求将在下半年快速回补，参考2020 年疫情后数据，预计下半年需求快速恢复，达到双位数增长。
　　殡仪服务方面，2022 年上半年实现收入1.64 亿元，同比增长1.4%。分量价来看，殡仪服务量增加4773 户（+16%），平均销售价格下降679 元（12.5%），主要系各地区政府在疫情下实施减少人员聚集措施，导致单价较高的增值型服务数量下降。可比殡仪服务减少4.07%至1.55 亿元（其中量增长4.42%，价格下降8.1%）；新殡仪设施上半年实现收入893.9 万元，主要来自于2021 年建设的临泉驾鹤园殡仪馆有限公司。随着疫情管控常态化，有关增值服务的程度恢复以及服务内容的增加，殡仪服务收益具有较大的提升空间。
　　分区域看，上海地区贡献主要收入来源，实现营收3.29 亿元，同比减少33.57%，主要系3 月中旬至5 月底疫情冲击影响。其他地区营收占比有明显提升，公司对于上海地区依赖性降低，业务结构持续优化，抗风险能力加强。
　　盈利能力受疫情影响。利润端，2022 年上半年经营利润实现4.09 亿元，同比减少27.6%，经营利润率减少4.4pct 至45.1%；归母净利实现2.61 亿元，同比减少28.9%，净利润率同比下降3.8pct 至36.1%，主要系公司盈利能力较强的权重墓园　　受疫情影响严重；2022 年上半年经营总支出4.97 亿元，同比下降13.7%，主要系公司开展将本增效，持续优化成本结构。占经营支出23.2%的员工成本及占比14.5%的工程支出及物料消费下降。员工成本下降9.7%，主要系公司优化员工岗位结构和薪酬结构以及部分新收购公司新增人员抵消所致。工程及物料减少10.5%，主要由于疫情期间业务量下降，公司主动调低工程及物料采购支出。
　　品牌优势占领行业先机，数字化建设持续推动公司增长。从行业来看，殡葬行业受益于人均可支配收入、人口老龄化、城镇化进程的提升以及中华传统文化推进，将持续推动殡葬行业多元化、差异化需求的增长。上半年，公司完成股权类收购项目2 个（收购辽宁观陵山艺术园林公墓有限公司余下10%股权收购，现已成为该项目全股股东；对涿鹿元宝山完成第二次增资，持股比例达51%），新增合作类项目6个。截至2022 年上半年，公司运营共计31 个墓园、30 个殡仪服务设施，公司有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约264 万平方米，土地储备充足。公司持续拓展全国其他重要省份及空白区域，加强与政府及政府平台的合作，整合多元业务资源，实现各区域协同发展。同时，公司积极参与互联网+殡葬服务的建设，2022年上半年公司正式启动慧心谷项目，打开成长空间。
　　投资建议：公司作为中国最大殡葬服务提供商，持续收益国内老龄化、城镇化以及跨区域扩张。近期公司营收受疫情影响，参考2020 年疫情后数据，2022 年下半年墓园消费有望实现快速回补。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.36、0.41 和0.49 元，对应公司22、23 年PE 约为12.5、10.8 倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示：行业政策变化；并购项目培育需要时间；行业产品质量及管理能力提升或加剧行业竞争程度。