业绩概览：H2 收入/利润环比+40%/52%， 递延需求有望23 年继续回补22 年全年：收入21.7 亿元（-6.6%），归母净利6.6 亿元（-8.5%）；22H2：收入12.7 亿元，归母净利4.0 亿元，同比+7%/13%，较H1 环比+40%/52%。考虑Q4 多地疫情过峰，公司业绩整体符合预期。但结合各地落葬时间风俗，Q4 疫情也一定程度上影响了丧家墓地选购及落葬流程，我们认为22H1 沪、辽等地因静态管理递延的需求并未完全回补，叠加疫情期间累积需求，23 年公司业绩仍有望超预期。
　　收入拆分：墓园/殡仪营收主要由价/量驱动，上海区域H2 恢复强劲按业务：1）墓园收入17.5 亿元（同比-8%），占比81%，其中经营性墓地全年销售13254 个（-12%），均价11.8 万元（+6%）。可比口径下销量/均价同比-14%/+7%，疫情扰动背景下销量短期承压，但伴随公司品牌力提升，叠加新园区持续整合，销售均价维持上行趋势，高端化进程稳步推进。
　　2）殡仪收入3.6 亿元（+8%），占比17%，全年服务丧家73174 户（+14%），均价4912 元（-5%）。可比口径下服务量/均价同比+7%/-3%，均价下降主要系疫情防控限制聚集，未来亦有望企稳回升。
　　3）此外其他服务收入0.9 亿元，包括火化机销售0.3 亿元，殡仪馆设计0.3 亿元，殡仪馆建造0.2 亿元。
　　按区域(仅列示主要区域)： 上海9.6 亿元（-3%），占比46%；安徽1.9 亿元（-10%），占比9%；辽宁1.5 亿元（-21%），占比7%；山东1.3 亿元（+29%），占比6%；其中核心区域上海H2 环比+94%，同比+27%，恢复强劲，经营韧性凸显。
　　盈利能力：疫情影响利润率小幅波动，费用开支控制良好全年净利率37.3%（-0.9pp），其中墓园服务经营利润率56.4%（+0.9pp），主要系上海区域高客单价墓园疫后恢复明显；此外受疫情管控限制人群聚集影响，高附加值殡仪项目难以开展，全年殡仪服务经营利润率为13.5%，同比下降1.4pp。工程支出/员工成本/销售和市场营销费用率为5.7%/21.3%/2.0%，同比-1.5pp/+1.2pp/+0.1pp。
　　持续看好：老龄趋势需求扩容+区域政策落地温和，殡葬龙头竞争力加速夯实需求：我国近61 年来首次人口负增长，老龄化时代加速到来，叠加殡葬改革政策指引，行业需求端确定性增长。
　　供给：部分区域政策先行出台，如新版《江苏省公墓管理办法》将于4 月1 日实施，规定经营性墓地实行市场调节价，再次强调对其从严审批，后来者入局难度大，行业龙头先发优势明显，价格管控等政策风险亦有望缓解。
　　公司：1）在手资源丰富，22 年收购辽宁观陵山剩余10%股权，并对涿鹿元宝山二次增资（持股比例达51%），与云南文山壮族苗族自治州签署战略合作，有望加快西南地区业务渗透，全国布局稳步拓展。2）精细化运营能力较强，墓园景观优化+价格中枢上移，高端进程持续推进。3）积极落地生前契约销售（22 年签订16759 份，同比+22%），发展火化机等新兴业务，强化对B 端C 端客户触达，长期市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　短期看，以20 年为鉴，此前受静态管理及疫情过峰影响递延的需求有望继续在23 年回补；长期看，公司在手资源丰富，精细化运营能力较强，墓园及殡仪业务有望量价双升。预计23-25 年可实现归母净利润8.8/10.5/12.7 亿元，同比+33%/20%/21%，当前市值下对应PE 分别为13.5/11.2/9.3X，对标海外龙头SCI成长期估值水平提升空间明显，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　殡葬行业政策变化风险；管理层更新迭代风险；并购项目整合运营不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。