2022 年业绩低于我们此前预期
　　公司公布2022 年业绩：营业收入同比-6.6%至21.7 亿元，归母净利润同比-8.5%至6.59 亿元，对应2H22 营业收入同比+6.8%至12.7 亿元，归母净利润同比+12.7%至4.0 亿元。2022 年全年分红率40%。业绩低于我们此前预期，主要因2H22 疫情影响下墓穴销量恢复承压。
　　墓园服务：2022 年营收同比-8.3%至17.5 亿元，对应2H22 同比+8.8%至10.2 亿元；虽2H22 有上海等高权重墓园消费回补（上半年受疫情影响需求递延至下半年），但疫情扰动下4Q22 销售承压（尤其河南和东北等地）。可比墓园的经营性墓穴销售服务收入同比-7.3%（销量-13.7%；均价+7.4%，主要因产品结构和不同墓园贡献等）。
　　殡仪服务：2022 年营收同比+8.3%至3.6 亿元（对应2H22 同比+14.8%至2.0 亿元），其中可比殡仪设施服务收入同比+4.1%（服务量+7.3%；平均单价-3.0%，主要由于部分殡仪设施扩大与当地政府的合作项目范围、新拓展了单价较低的殡仪类基础告别服务）。
　　经营利润率同比+0.4ppt 至47.4%。其中墓园服务同比+0.9ppt 至56.4%（利润率较高的上海墓园占比略有提升）、殡仪服务同比-1.5ppt 至13.5%（高附加值项目受限及部分殡仪设施新拓展基础告别服务）；其他服务同比扭亏为盈，主要来自设计建造相关收益，部分被火化机和福寿云投入抵消。
　　发展趋势
　　看好需求回补驱动增长；关注政策与新业务进展。我们预计去年因疫情递延的墓园需求将于1H23 回补（回顾2022 年在3-5 月疫情影响后，6 月收入同比增长+12.6%），叠加去年低基数，看好今年同比增长。政策方面，殡葬管理条例已被纳入民政部立法工作计划；民政部社会司司长于2/24 全国殡葬标准技术委员会工作会议中提出加快殡葬标准制定1。关注生前契约（已在全国十余省、近40 座城市相继完成落地服务方案，并上线京东商城，2022 年签约数同比+21.8%）、数字产品及增值性殡仪服务发展。此外，去年12 月公司与云南文山壮族苗族自治州民政局签署战略合作协议。
　　盈利预测与估值
　　考虑新产品研发和费用投入，下调2023 年盈利预测5%至8.6 亿元，引入2024 年预测9.5 亿元。当前股价对应13 倍/12 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑估值切换因素，维持目标价7 港元，对应16倍/14 倍2023 年/2024 年市盈率，上行空间21%。
　　风险
　　存量项目内生增长不及预期；外延扩张不及预期；政策风险。