2022 年周黑鸭收入23.4 亿/-18%，净利润0.25 亿/-92%。截止2022 年12 月底，共有3429 家门店，较21 年底净增加648 家门店。我们认为公司改革举措推进的有条不紊，门店扩张情况良好，期待公司从疫情的谷底走出。预期23/24/25 年EPS 为0.11/0.20/0.26 港元。维持“买入”评级，目标价4.7 港元。
　　报告摘要
　　2022 年周黑鸭收入23.4 亿/-18%，净利润0.25 亿/-92%。截止2022 年12 月底，共有3429 家门店，较21 年底净增加648 家门店。其中特许经营门店共有1983 家，直营门店为1446 家，总共覆盖中国319 个城市。
　　今年计划扩张1000 家新店。公司在22 年净增加648 家门店，新开约1000 家，关店超过300 家。直营门店净增加200 家，特许门店净增448 家。公司推出新的门店模型小黄店，面积更小，初始投入更低，门店设计更为抢眼年轻，以帮助加盟商更好的控制投资成本。22 年公司加大了在社区门店的布局，社区店数量达到792 家，净增加467 家，是增加最多的门店类型。23 年公司维持新开1000 家门店的计划，社区门店数量达到1300 家，同时增补交通枢纽门店，加强在高势能渠道的领先能力。
　　持续打造新一代爆品。公司推出了新产品小龙虾虾球，有香辣和蒜蓉两种口味，方便顾客吃虾不用费劲剥壳，很受欢迎。销量快速增长，在2022 年单月销量突破了100万盒。公司持续推出新的小龙虾口味，包括麻辣、五香等。此外，鸭肉产品系列也推出了微辣系列，迎合不吃辣的人群，主推毛利率更高的肉多多鸭锁骨。
　　多元化的营销策略。公司在2022 年采用多元化产品战略和年轻品牌推广策略，通过全国品牌代言人杨超越和与肯德基的合作吸引了新一代消费者的关注和购买。同时，公司还在抖音、小红书、微博和微信等平台推广虾球等单品，特别在2022 年的世界杯期间举办促销活动，取得了良好的销售成果。
　　原材料成本快速上涨。22 年公司毛利率55%，其中下半年毛利率53%，较上半年的56.9%有比较明显的下降，主要原因在于上游鸭苗价格在22 年中开始大幅上涨，导致原材料成本攀升，公司预期原材料压力将持续至2023 年，毛利率将会有较大的下行压力。
　　我们认为公司改革举措推进的有条不紊，门店扩张情况良好，期待公司从疫情的谷底走出。我们预期23/24/25 年净利润为2.3/4.1/5.4 亿人民币，对应EPS 为0.11/0.20/0.26 港元。维持“买入”评级，下调目标价至4.7 港元，较当前股价有28%的上涨空间。
　　风险提示：消费意愿不及预期，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。