业绩回顾
　　1H23 业绩符合市场预期
　　公司公布1H23 业绩：收入14.1 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润1.0 亿元，同比增长454%（去年同期为0.18 亿元）；1H23 业绩位于业绩预告区间，符合市场预期；公司中期派发股息2.6 亿元，超市场预期，考虑经营稳健性，我们预计公司未来或保持较高派息。
　　发展趋势
　　需求疲弱影响净拓店进展，全年拓店侧重高质量门店。1H23 公司净开店277 家至3,706 家，其中自营/加盟分别净开96/181 家至1,542/2,164 家；分门店类型看，交通枢纽店/商圈店/社区店/其他分别净开46/133/68/30家；考虑消费需求复苏相对疲弱，我们认为公司拓店更加优先质量，此外由于人流量恢复，公司侧重新开交通枢纽店，获得良好进展。展望全年，公司仍继续坚持拓展交通枢纽店，考虑门店优化，我们预计公司全年净拓店或约600-700 家，其中交通枢纽店或有望净增接近100 家。
　　交通枢纽店店效复苏良好，利润表现符合预期。受益于人流量及消费场景恢复，1H23 交通枢纽店店效恢复良好，已达2021 年全年平均水平；受消费疲弱影响，1H23 商圈店/社区店店效恢复略弱于此前预期。成本方面，根据Wind数据，1H23 鸭副原材料价格同比涨幅较大，但得益于公司成本良好管控，公司1H23 毛利率同比-4.4ppt至52.5%，表现符合预期，同时受益于高势能门店店效良好恢复，公司自营店/加盟店OPM分别恢复至15%/25%，并带动1H23 净利润实现1 亿元，符合公司前期指引。
　　下半年成本压力趋缓，关注店效复苏及餐桌卤项目进展。成本端，根据Wind 数据，2Q23 原材料价格环比开始走弱，我们预计下半年成本压力或有望逐渐趋缓，公司全年毛利率有望实现前期指引（50%以上）。展望下半年，目前宏观消费复苏的高度尚有一定不确定性，建议后续密切关注整体需求复苏态势及公司店效修复情况；另一方面，公司自身强化高势能门店布局、持续推出9.9 元低价格带产品以及孵化餐桌卤副品牌项目，我们预计以上举措有望助力整体店效恢复、贡献良好营收增长。目前悲观预期或已基本反映，长期看，关注公司店效复苏及餐桌卤项目进展。
　　盈利预测与估值
　　考虑高势能门店占比提升及成本趋缓，上调2023 年盈利预测23%至2.2 亿元；基本维持24 年净利润预测4.4 亿元。公司交易在28.6/14.0 倍23/24年P/E；基于24 年盈利预测，维持目标价4.0 港元，对应36.3/17.8 倍23/24 年P/E 和27%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；门店拓展低于预期；原材料成本大幅上行。