事件描述
　　2023 年上半年公司实现收入14.15 亿元，同比增长19.8%，归母净利润1.02 亿元，同比增长453.6%。截止2023 年6 月底，公司门店总数达3,706 间，其中自营门店1,542 间，特许经营门店2,164 间，覆盖中国28 个省、自治区及直辖市内的339 个城市。
　　事件评论
　　收入利润符合预期，多元产品结构均衡。2023H1 收入同比增长19.8%，分模式看：自营增长29.3%、特许增长22.2%、线上下滑5.0%，自营店增长较快预计和交通枢纽店占比较高有关，若以2022 年底和2023 年6 月底门店数平均值作为上半年在营门店数量，测算上半年自营店单店收入约50.27 万元/+12.0%、特许店约19.69 万元/-1.2%；分产品看：
　　鸭及鸭副产品增长19.3%、其他产品增长21.9%，其他产品占比同比提升约0.4pct 至20.3%，进一步体现出多元产品的潜力，其中微辣系列产品终端含税销售额近人民币3 亿元，虾球系列产品终端含税销售额超人民币1.2 亿元，9.9 元新价格带系列单品中甜辣小鸡腿上市2 个月总销量突破96 万盒。上半年公司产品总销量同比增长14.5%，平均售价8.84 万元/吨+4.7%，每张采购订单平均消费金额62.01 元/+4.9%。
　　门店拓展稳步推进，交通枢纽优势强化。截止2023 年6 月底，分模式看门店数量，自营1,542/+96、特许2,164/+181，特许门店数量占比达58.4%、收入占比28.9%；分选址看门店数量，交通枢纽224/+46（其中自营157、特许67）、商圈&商业体&商超2,332/+133（其中自营847、特许1,385）、社区860/+68（其中自营222、特许638）、其他390/+30（其中自营316、特许74），公司顺应消费趋势变化，今年加大交通枢纽及高势能商圈点位布局，表现良好。
　　原材料成本承压，收入恢复规模效应带来净利率回升。2023H1 公司毛利率同比下降约4.4pct 至52.5%，主要是原材料成本上行影响；销售及分销开支占收入比33.5%/-9.3pct，主要是运输费用、物料消耗费用以及使用权资产折旧的减少；行政开支占收入比11.3%/-0.1pct；财务费用占收入比1.0%/-1.6pct，主要是赎回本金2.46 亿港元可换股债券，利息支出随之减少。整体净利率大幅提升至7.2%，但离正常水平仍有修复空间。当前原材料成本已高位回落，但仍处于历史高位，同时下半年公司成都工厂投建，预计带来一定折旧。
　　盈利预测及投资建议：关注后续开店节奏及成本变化，预计2023-2025 年公司归母净利分别为2.01、3.42、4.75 亿元，对应当前股价PE 分别为31、18、13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、成本上行风险。