事件：公司发布2023 年半年报，实现收入14.15 亿元，同增19.79%，实现归属于公司股东利润为1.02 亿元，同增453.64%，公司业绩符合市场预期。公司宣派2023 年中期股息每股本公司普通股0.12 港元，总额约为人民币2.63 亿元，分红率为259%。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-2025 年公司归母净利润为2.12、3.99、4.97 亿元，分别同比增长738%、88%、25%，最新收盘价对应23~25 年PE 分别为32x、17x、14x，尽管公司面临阶段性成本压力，但公司门店拓展符合预期，维持增持评级。公司持续深化六大战略改革，开放特许经营权，加大门店拓展力度，精细化运营外卖业务扩大门店辐射半径，积极拓展新兴渠道深入年轻客群、丰富产品矩阵形成新一代大单品、优化供应链实现降本增效。短期关注店效恢复的高弹性，中长期关注公司线上线下全渠道深入触达消费者带来的更大空间。
　　门店拓展符合预期，拓展产品矩阵，平均门店收入同比改善。分渠道来看，23H1 自营门店/线上渠道/特许经营业务分别实现营收7.51/2.14/4.08 亿元，分别同比+29.3%/-5.0%/+22.2%。门店拆分来看，截至报告期末，公司共有门店3706 家，其中直营店/特许经营门店分别为1542 家/2164家，环比2022 年底分别净增加96/271 家。23H1 直营店/特许经营门店平均单店营收分别同比12.0%/1.0%。从门店结构上看，交通枢纽店/商圈商业体及商超店/社区店分别环比22 年底净增加46 家/133 家/68 家，公司抓住出行人流迅速恢复窗口期，加速交通枢纽店布局，预计交通枢纽店同店恢复较好。此外，公司推出针对社区佐餐卤味品牌，有望加速社区场景布局。公司平均门店收入恢复较好，主要系：1）精细化门店运营，分场景完善外卖产品组合，23H1 外卖业务含税零售额约3.9 亿元，近1500 家店延长营业时间，23H121 点以后营业时段实现含税收入近0.57 亿；2）新品类、新口味拓展顺利，微辣系列23H1 含税销售额分别约3 亿，虾球系列23H1 含税销售额超过1.2 亿；3）扩充9.9 元低价格带产品，引流进店。
　　成本压力下盈利能力短期承压。23H1 公司实现毛利率52.5%，同比下降4.4pct，主要系鸭副价格处于高位。费用率上，公司销售/管理费用率分别为33.5%/11.3%，分别同比-9.3pct/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司主动进行降减租谈判。综上，公司实现净利率7.2%，同比提升5.6pct。
　　核心假设风险：原材料价格波动、食品安全问题