2023 年上半年周黑鸭收入14.1 亿/+19.8%，净利润1.02 亿/+453%。截止2023 年6月底，共有3706 家门店，较22 年底净增加277 家门店。我们认为公司的品牌是其核心优势，结合公司对市场的积极探索，我们认为品牌的发扬光大仍是可期待的。
　　预期23/24/25 年净利润为2.1/3.7/4.8 亿人民币，对应EPS 为0.10/0.17/0.22 港元。维持“买入”评级，目标价至4.4 港元。
　　报告摘要
　　2023 年上半年周黑鸭收入14.1 亿/+19.8%，净利润1.02 亿/+453%。截止2023 年6月底，共有3706 家门店，较22 年底净增加277 家门店。其中特许经营门店共有2164 家，直营门店为1542 家，总共覆盖中国339 个城市。
　　今年开店重点转为交通枢纽店，预计全年净开店计划600-700 家。公司在今年上半年净增加277 家门店，其中交通枢纽净开店46 家，结束了去年大幅关店的态势，转为加速开店。直营门店净增加96 家，基本保持过去的开店节奏，特许门店净增加181家，较22 年的开店速度有一定程度下降。公司表示由于交通枢纽门店今年业绩有显著反弹，今年公司将继续加速开店，以保持在交通枢纽点位的领先优势。考虑到消费环境的变化，门店有部分优化，全年净开店数量预计在600-700 家。
　　推出低价引流产品，提升客单量，持续扩充产品品类。今年上半年消费环境较为疲软，在此情况下，公司推出9.9 元小鸡腿产品，以高性价比产品吸引更多客户。未来公司将继续打造9.9 元系列，让消费者无负担的体验周黑鸭。同时，公司持续扩充品类，年初推出微辣系列，并且虾球产品系列继续推出麻辣、烧烤口味，以满足消费者的多元需求。上半年新品占比已经超过20%。
　　原材料成本高企带来毛利压力。上半年公司毛利率52.5%，同比下降4.4pct，毛利率下降主要原因在于上游鸭苗价格大幅上涨，目前仍处于较高水平。公司储备了部分低价原材料以抵御涨价，但二季度开始低价库存用完，毛利率将持续承压。全年来看，公司希望维持50%以上的毛利率。
　　孵化新品牌，进入餐桌卤味赛道。公司表示，目前已经有三家餐桌卤味门店在武汉开业，还在产品打磨完善阶段。餐桌卤味将成为公司探索社区市场的重要抓手，其定价更低，定位刚需，消费频次更高。公司希望未来五年能够打造出全国领先的餐桌卤味品牌。
　　我们认为公司的品牌是其核心优势，结合公司对市场的积极探索，我们认为品牌的发扬光大仍是可期待的。考虑到当下消费环境疲软，我们下调23/24/25 年净利润为2.1/3.7/4.8 亿人民币，对应EPS 为0.10/0.17/0.22 港元。维持“买入”评级，下调目标价至4.4 港元，较当前股价有44%的上涨空间。
　　风险提示：消费意愿不及预期，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。