2023 业绩符合市场预期
公司公布2023 年业绩：收入27.4 亿元，同比+17.1%；归母净利润1.16亿元，同比+357%，若剔除股息预缴税影响净利润约1.45 亿元；2H23 收入+14.3%，净利润翻倍，符合市场预期。全年分红率达93.5%，超过市场预期。
发展趋势
4Q23 需求疲弱拖累全年表现，锁鲜热卤二合一新业态有望提振消费需求。
2H23 公司新增门店178 家，加盟由于需求疲弱等原因净关店68 家，整体看全年新开店集中在交通枢纽，净增121 家。整体卤制品消费疲弱大背景下，公司积极寻求转变，一方面持续优化产品结构，推出低客单价新品如9.9 元甜辣小鸡翅，23 年14.9 元及以下产品月销占比达17%，带动整体客单数同比+20%；另一方面，公司推出锁鲜、热卤二合一门店，于传统店铺内增加热卤业务，提升产品丰富度和年轻消费者吸引力，当前共2 家二合一门店进行试点，初期店效提升效果明显，热卤日均单数100-200 多，平均客单22 元，表现好于锁鲜。未来公司将坚守周黑鸭特色口味，丰富价格矩阵和产品形态，提振消费需求。
24 年利润率有望提升，成本端迎利好。4Q23 受消费疲弱及现制饮品、零食量贩店等业态分流影响，公司同店表现略承压致4Q 单季度亏损。23 年毛利率在成本大幅上行背景下管控良好，仅上行2.6ppt，同时SG&A 费用率亦有5.6ppt 节省。展望24 年，随鸭副价格高位下降，我们预计1H24 毛利率有望显著改善，1Q24 公司在需求端仍显疲弱情况下实现正向盈利，全年我们预计公司有望持续提升供应链效率，保持盈利能力稳健提升。
24 年以提升门店经营质量为首要目标。结合当前卤制品行业消费态势，24年公司或不再追求开店数量的大幅提升，而将着重于门店经营质量的持续提升。年初至今公司同店受节前武汉暴雪等影响略有下行，但春节期间相比去年同期GMV+12.7%，表明公司需求基础仍扎实。从门店布局看我们相信交通枢纽门店有望保持稳健，而商圈及社区店受需求影响更大，部分加盟商回本周期或拉长至24 个月以上，公司将持续通过销售激励、加盟费用减免等方式进行加盟商扶植，提升加盟商开店热情。
盈利预测与估值
公司交易在16.2/13.6 倍2024/25 年市盈率。考虑需求疲弱，下调2024 年盈利预测 48.3%至2.27 亿元，同时我们引入2025 年盈利预测2.57 亿元；相应下调目标价50%至2 港币，对应18.7/15.7 倍2024/25 年市盈率和15.6%上 行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；新品不及预期。