事件：公司披露2023 年全年业绩公告，其中实现营业收入27.44 亿元（YOY17.1%），实现归母净利润1.16 亿元（YOY357.1%）。此外公司公告于2024 年3 月28 日起至2025 年股东周年大会结束期间拟进行不超过4 亿港元的不定期公开市场回购。
　　营收表现回暖，利润大幅增长。23 年受益于经济复苏及消费市场回暖，线下门店业务逐渐恢复，公司营业收入同比上升17.08%。由于原材料价格大幅上涨，毛利率同比降低2.61pct 至52.42%，因此毛利额增长11.53%。费用端，期间费用率同比降低7.21pct，其中销售费用率同比降低3.88pct，管理费用率同比降低1.69pct，财务费用率同比降低1.63pct。此外其他收入及收益净额为约9847 万元，同比增加约4185 万元，以及所得税率降低7.78pct 至46.03%。
　　最终归母净利润率同比上升3.13pct，对应最终归母净利润为1.16 亿元（YOY357.20%）。
　　继续推进“自营+特许经营”双轮驱动模式，线下门店提升经营质量。具体分渠道来看，（1）2023 年自营门店实现营收14.66 亿元（占比53.4%），（2）特许经营实现营收7.83 亿元（占比28.5%），（3）线上渠道实现营收3.96亿元（占比14.4%），（4）其他实现营收9866.5 万元（占比3.7%）。
　　线下门店方面。2023 年公司持续推进“自营+特许经营”的双轮驱动模式，不断提升线下门店的市场渗透率，同时积极主动优化部分低效能门店以提升整体经营质量。23 年公司的门店总数达3816 间，其中自营门店1720 间，特许经营门店2096 间。
　　此外23 年公司交通枢纽门店净增141 家，总数达319 家。受商业环境、消费偏好变化及人流转移的影响，商圈、商超、商业体和小区渠道消费恢复不及预期，公司进一步精进优化门店选址经验，聚焦高势能商圈商业体、高质量小区等需求更旺盛的区域，对新开门店进行审慎评估；同时持续完善门店经营反馈机制，定期复盘经营数据，对低效能门店主动采取改善和优化措施，提升门店经营效益，保障业务高质量增长。
　　线上渠道方面。23 年公司在线业务，即传统电商平台、小区生鲜平台及直播等新兴电商渠道业务收入占总收益的14.4%。其中小区生鲜平台含税销售额达到近148 百万元，此外公司所有门店在线订单及外卖终端含税销售额近人民币853 百万元，其中夜宵时段终端含税销售额达人民币133 百万元。
　　多价格带产品持续丰富。2023 年公司持续优化产品结构，横向拓宽品类和口味、纵向补充价格带，打造周黑鸭产品综合矩阵。通过全生命周期新品研发体系推出了多价格带、多品类、适合多渠道的产品，不断挖掘更多消费群体，提升周黑鸭市场渗透率。公司聚焦头部系列产品，研发并推出了新口味－微辣系列产品，全年终端含税销售额近人民币521 百万元；同时公司亦拓展中低价格带，推出人民币9.9-14.9 元系列产品，23 年人民币14.9 元及以下产品月均销售额占比约17%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司总收入分别为31.41/35.47/39.38 亿元，归母净利润分别为2.01/2.69/3.42 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.11/0.14 元。结合可比公司估值水平，给予20-25 倍PE(2024E)估值，对应每股合理价值区间为1.60-2.00 元，按照港元兑人民币0.90 汇率计算，对应合理价值区间1.78-2.22 港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。