1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩：收入12.6 亿元，同比-11%；归母净利润3,300 万元，同比-67.7%，符合我们预期及公司此前公告盈利预警。
发展趋势
行业需求疲弱影响上半年表现，公司积极改造二合一门店寻找突破。受行业需求疲弱、零食量贩渠道分流及包装鲜卤制品客单价较高等原因影响，公司1H24 面临一定经营挑战，1H24 我们预计公司单店恢复至去年82 成左右水平，收入同比-11%。公司今年调整经营战略，一方面从追求门店扩张转向更加注重单店质量，门店数量较2023 年底净关店360 家至3,456 家，其中自营店净增15 家，特许店净关375 家；另一方面公司积极拓展散装及锁鲜装二合一门店，通过更低客单价、及更加丰富产品组合满足当下消费者需求，提升购物体验，1H24 已改造127 家门店，改造后的门店同店店效上半年同比有中高个位数提升，改造初具效果。同时，受益于二合一门店及小包装产品占比的提升，公司客单价较1H23 的62 元降至56 元水平。
原材料价格利好仍存，部分非经营性因素影响1H24 利润。受益于鸭副价格同比下行，叠加供应链效率改善，1H24 公司毛利率同比+2.9ppt 至55.4%。销售管理费用率同比+4.8ppt，主要由于收入下降带来的规模效应下降、自营门店占比提升带来的店租&人工费用提升等因素。同时由于联营公司上半年产生3,400 万元亏损及汇兑损失850 万元，影响上半年整体净利润表现，故1H24 报表利润同比-67.7%至仅3,300 万左右水平。
积极寻求战略变革深化调整，应对外部不利环境挑战。公司下半年计划继续二合一门店改造，同时增加门店PK 激励，设置同比增量奖励、门店PK奖励等，公司亦计划进一步加强会员管理及私域建设，提升品牌年轻化营销宣传，我们预计下半年随外部环境挑战仍存，公司或继续门店优化，但同店表现或有望好于上半年。利润方面，我们预计下半年原材料价格仍有下行利好，但华西工厂2024 年3 月投产，折摊费用增加或对下半年毛利率产生一定负面影响。
盈利预测与估值
考虑行业需求疲弱，下调2024/25 年盈利预测59%、28%至0.93、1.86 亿元。公司目前交易在34/17 倍24/25 年P/E；考虑公司净资产较高具备吸引力，仅下调目标价15%至1.7 港币，对应38.6/19 倍24/25 年P/E 和13%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；新门店模式表现不如预期。