事件：公司发布 2024 年中期报告，24H1 公司实现营收 12.60 亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3291 万元，同比-67.7%。
　　点评：
　　单店承压，公司推出二合一门店积极调整。截至24H1，公司门店总数为3456 家，其中自营门店为1735 家，特许经营门店1721 家，门店总数相比23 年年底净减少360 家。24H1 平均单店水平为28.2 万/家（按照24H1 收入/期间平均门店数量计算），单店同比下降较为明显，主要系消费疲软。24H1 公司门店每张采购订单的平均消费为55.57 元，同比下降10.4%，亦表明终端消费力整体不强。分不同店型来看，截至24H1公司交通枢纽/商圈/社区/其他门店数量分别为348/2011/727/370 家，交通枢纽门店数量相比23 年年底净增加29 家，公司在交通枢纽点位竞争优势明显，抓住窗口期实现开店净增加，其他点位门店为净减少。公司今年在发展战略上不盲目追求门店数量增长，提升门店质量为核心目标，推出了“二合一”门店，截至24H1，“二合一”门店数量达127 家。往后展望，公司应对消费环境积极调整，“二合一”门店扩充了场景，价位带设置上也更加亲民化，带来客单数的显著提升，后续重点关注“二合一”门店带来的单店提振。
　　供应链优化及成本改善，推动毛利率同比提升。24H1 公司实现毛利率55.4%，同比+2.89pct，主要系成本改善及公司持续深化供应链整合成效显著，推动24H1 公司吨成本同比下降9.7%。24H1 公司的销售费用率/管理费用率分别为40.1%/9.5%，同比分别+6.6pct/-1.8pct，销售费用率提升明显主要系交通枢纽门店增加，管理费用率有所降低主要系股权激励未达成，激励相关费用同比减少。由于联营公司投资的目标公司公允价值变动，公司24H1 投资收益亏损0.34 亿元。综合来看，公司24H1实现归母净利润0.33 亿元，对应归母净利率为2.6%，归母净利率同比下降较多主要系销售费用率的提升以及投资亏损的拖累。
　　盈利预测与投资评级：往后展望，公司面对新一轮的消费环境，积极求变，重点关注后续“二合一”新店型的进展及单店的改善。上半年公司主要通过自营模式新开部分交通枢纽门店，导致销售费用率同比提升较多，随着公司在交通枢纽的布局逐步完善，规模效应有望呈现，盈利能力向上空间大。长期来看，公司具备品牌势能，尤其是在一些交通枢纽等点位，重点关注单店或者行业趋势向上的拐点。我们预计24-26 年公司每股收益分别为0.04、0.07、0.10 元，维持 “买入”评级。
　　风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题