事件： 公司披露2024 年中期业绩公告， 其中实现营业收入12.60 亿元（YOY-10.97%），实现归母净利润0.33 亿元（YOY-67.65%）。
　　后疫情时代营收稳健恢复，成本上升阶段性影响盈利。24H1 上半年，消费环境尚未明显恢复，外部需求不振，销售量下降，公司营业收入同比下降10.97%。
　　由于产品产销量下降，同时鸭副原材料价格明显回落，总成本降幅高于总收入的降幅，因此毛利率同比上升2.89pct 至55.39%，因此毛利额下降6.08%。
　　费用端，期间费用率同比上升4.25pct，其中销售费用率同比上升6.58pct（主要系交通枢纽门店增加，使得门店有关的租金、销售人员薪金福利有所增加），管理费用率同比降低1.80pct（主要系上年受限股份单位因授予条件未达成，相关股份已自动失效），财务费用率同比降低0.53pct（主要由于23 年H2 赎回剩余所有的可换股债券，相应利息支出减少）。此外公司产生应占联营公司亏损0.34 亿元，所得税率上升11.05pct 至42.02%。归母净利润率同比下降4.58pct，对应最终归母净利润为0.33 亿元（YOY-67.65%）。
　　提升门店质量为核心目标，新消费环境下试点“二合一门店”。24H1 具体分渠道来看，（1）2024H1 自营门店实现营收6.97 亿元（YOY-7.21%）；（2）特许经营实现营收3.27 亿元（YOY-19.81%），（3）受到互联网红利结束的影响，线上渠道实现营收1.77 亿元（YOY-17.06%），（4）其他实现营收5735万元（YOY40.02%）（主要包括来源于经销商的收益）。
　　2024H1 公司不盲目追求门店数量增长，将提升门店质量作为核心目标。同时，公司对门店选址标准和管理要求进行迭代更新，使门店更好适应当前和未来消费趋势。当期公司的门店总数达3456 间（同比-250 家），其中自营门店1735间（同比+193 家），单店营收为40.17 万元，同比减少17.54%，特许经营门店1721 间（同比-443 家），单店营收为19.03 万元，同比增加0.83%。
　　具体分门店类型来看，（1）2024H1 交通枢纽自营门店268 家（同比+111 家），特许经营门店80 家（同比+13 家）。（2）2024 上半年商圈、商业体及商超渠道自营门店928 家（同比+81 家），特许经营门店1083 家（同比-302 家）。
　　（3）社区渠道方面，2024H1 公司自营门店234 家（同比+12 家），特许经营门店493 家（同比-145 家）。
　　2024 年上半年，公司在武汉及周边试点锁鲜&散装产品“二合一门店”，旨在满足新消费环境下消费者愈加多元化的消费需求。截至2024 年6 月末，公司“二合一门店”达127 家。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司总收入分别为25.62/27.39/29.39 亿元，归母净利润分别为1.00/1.66/2.22 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.07/0.10 元。结合可比公司估值水平，给予16--20 倍PE(2025E)估值，对应每股合理价值区间为1.12-1.40 元，按照港元兑人民币0.90 汇率计算，对应合理价值区间1.24-1.56 港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。