欧沁商 业化助力销售额快速增长：公司2020年实现营业收入1310万元人民币（下同），同比大幅增长67.93 倍，主要得益于欧沁（透明质酸）销售额的增加；年度净亏损22.65 亿元，较2019 年的亏损13.25 亿元显著增加，主要原因是（1）IPO 前优先股的一次性公允价值亏损约17 亿元；（2）以股份为基础的付款开支约2.94 亿元。对这两个因素调整后，2020 年调整后净亏损2.77 亿元，较2019 年的调整后净亏损8243 万元亦有所增加，主要原因是公司目前尚处于投入期，销售费用、研发费用等支出增加。
　　研发进展顺利，眼科平台初具雏形：（1）OT-401（氟轻松玻璃体内植入剂）：真实世界研究的中期数据显示，OT-401 植入3 个月后，NIU-PS 患者葡萄膜炎复发率显著下降，视力逐步上升，系统性激素用药、眼局部激素用药量亦明显下降。公司计划利用真实世界研究的数据于2021Q2 在国内申报上市，若进展顺利最快有望于2021 年获批。（2）OT-101（0.01%硫酸阿托品滴眼液）：OT-101 于2021 年2 月获美国FDA 批准开展用于延缓少儿近视的III 期临床试验，亦将于2021Q2 在欧洲及中国提交III 期临床试验申请，开展国际多中心临床研究。OT-101 使用了独家设计的创新密闭式分体装置，对装置的可靠性、密封完整性及无菌条件均进行了优化，解决了低浓度阿托品溶液稳定性的问题。公司目前已拥有覆盖眼前及眼后段相关疾病的17 款药物，建立起了完整的眼科药物产品管线，其中5 款药物已处于III 期临床阶段，在国内眼科药物III 期临床新药数量上稳居榜首。在生产方面，公司的苏州工厂主体结构已完成封顶，预计于2021 年9 月开始试生产。在销售方面，公司目前已覆盖了全国267 家医院（含53家三级医院），一线销售人员69 人，未来将根据产品上市的进展加快销售队伍的扩张，覆盖医院的数量也将相应增加。
　　盈利预测与估值：公司核心产品研发进度符合预期，我们维持此前的收入预测，预计2021-2022 年营业收入分别为0.65 和1.91 亿元，2023 年预测收入为5.08 亿元，同比增长397.10%、192.97%和166.07%；考虑到2020年公司有较多的股权激励开支，2021 年起股权激励开支将减少，上调2021-2022 年归母净利润至-3.28 和-2.75 亿元，2023 年预测归母净利润为-0.67 亿元。维持公司目标价30.03 港元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：在研产品上市进度及销售不及预期、第三方依赖风险、费用投入过大导致的资金压力。