上半年营收大幅增长：公司2021年上半年实现营业收入2080万元人民币（下同），同比增长965.73%，主要原因是公司眼科产品销售额同比大幅增长45.74 倍至2029 万元；净亏损6961 万元，较去年同期亏损17.42 亿元有明显减少，主要原因是2020 年上半年产生了一次性公允价值变动亏损15.12 亿元所致。对金融负债公允价值变动、以股份为基础的付款开支、与EyePoint 和Alimera 交易相关的收益进行调整后，2021 年上半年经调整净亏损为1.09 亿元，较去年同期亏损6119 万有所扩大，主要原因是销售费用、研发开支等费用投入增加所致。从费用端来看，2021 年上半年销售费用、研发费用、行政开支分别为4511 万元、9224 万元和2.33 亿元，同比分别变动174.63%、77.02%和-61.47%。
　　多个项目取得积极进展，首款核心产品有望年内上市：2021 年以来，公司在研项目推进顺利，多款产品的研发取得了积极进展。其中，OT-401在国内的上市申请已获CDE 受理，有望年内获批；OT-101 先后获得美国、中国和英国的III 期临床试验批件，国际多中心的临床研究成功开展；OT-502 在国内的III 期临床试验获批。整体来看，公司目前已上市/在研的18 款眼科药物中，多款药物较同类产品有显著的差异化优势，叠加公司丰富的眼科药物产品管线和全面的眼科适应症布局，公司在国内眼科药领域已处于龙头地位。此外，公司在产品开发和注册、销售队伍的建设以及生产方面也不断加强布局，已具备了眼科药biopharma 的雏形。在销售方面，公司目前销售人员100 多人，预计今年会扩大到150 人，未来随着上市产品的增加销售队伍将继续壮大；在生产方面，公司苏州眼科药工厂预计今年10 月开始试生产，年产能5 亿支，也将成为中国产能最大的眼科药工厂之一。随着未来更多产品的上市、苏州工厂投入使用以及销售队伍的不断壮大，我们认为公司眼科平台的价值有望进一步显现。
　　盈利预测与估值：公司部分产品的上市节奏快于预期，我们维持2021 年收入预测0.65 亿元，上调2022-2023 年营业收入至2.91 和7.07 亿元，同比增长397.10%、346.70%和143.11%，2022-2023 年上调幅度分别为52.47%和39.32%；上调2021-2023 年归母净利润至-2.84 和-2.74 和-0.42 亿元。维持公司目标价30.03 港元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：OT-401 上市后销售不及预期、在研产品上市进度及销售不及预期、第三方依赖风险。