2021 年收入符合我们预期，净利润超预期
公司公布2021 年业绩：收入5,615 万人民币，同比+328.6%，符合我们预期；归母净利润-2.6 亿人民币，经调整净利润-1.9 亿人民币，亏损减小，净利润超我们预期，主要系公司新增有关EyePoint 以及Alimera 交易的一次性收益超预期。
发展趋势
公司持续拓展产品管线，研发投入持续增加。截至2021 年12 月，公司已拥有20 种眼科药物组合，建立了全面的眼科药物管线，其中有6 款候选药物处于临床III 期。根据公司披露，其中：1）OT-401 在2021 年12 月完成现场临床审查，2021 年4 月获得国家药品监督管理局（NMPA）受理新药申请，公司预计随后将于年内开售；2）OT-101 在2021 年10 月在海南正式启动真实世界研究，其III 期临床试验也在美国、英国及中国完成了首例受试者入组；3）2021 年8 月，公司与诺华订立资产购买协议，收购埃美丁（富马酸依美斯汀滴眼液）及贝特舒（盐酸倍他洛尔眼用悬浮液）中国大陆所有权益。2021 年公司经调整后的研发支出同比+27.9%达5 亿人民币。
管线扩充利于渠道扩展。2021 年公司商业化产品实现医院终端收入逾9,000 万人民币（未经审计），同比增长466.5%，主要系贝特舒、埃美丁、欧沁、酒石酸溴莫尼定滴眼液以及康姝的商业化销售收入。截至2021 年12 月公司覆盖医院终端达1,024 家，其中59 家为三级医院。我们认为贝特舒及埃美丁的管线收购扩充，有利于充实公司的管线组合梯度，帮助公司未来快速拓宽公立医院及三级医院的入院渠道。
苏州夏翔工厂开始试生产。2021 年公司毛利增长224.8%至3,693 万人民币。2021 年10 月，苏州夏翔工厂开始试生产，该工厂占地约30,000 平方米，共设4 个生产车间，采用符合中国、美国和欧盟GMP 标准的眼科药物专用生产线和高度自动化、智能化的设备设施，公司公告其最大设计产能预计为每年4.55 亿剂。我们认为苏州工厂的建成及投产有望进一步降低生产成本，提升公司产品的毛利率。
盈利预测与估值
考虑到疫情反复可能影响试验及审批进度，我们下调2022/2023 年收入预测22.5%/16.2%至1.7 亿元/4.0 亿元，但是考虑到公司未来受益于规模效应提升，费用率下降，我们上调2022/2023 年净亏损从-4.4 亿元/-4.3 亿元至-1.8 亿元/-1.4 亿元。考虑到公司未来重要产品陆续上市，我们维持跑赢行业评级，并维持我们基于DCF 估值的目标价16.60 港元，较当前股价有72.7%的上行空间。
风险
新产品推出不及预期；候选药物盈利不及预期。