投资要点
　 营收规 模大幅增长：公司2021 年实现营业收入5615 万元人民币（下同），同比增长328.73%，主要原因是公司眼科产品（欧沁、酒石酸溴莫尼定滴眼液、OT-401 及康姝）销售额大幅增加，同时有关埃美丁及贝特舒的以销售为基础的特许权使用费收入增加。公司2021 年净亏损2.6 亿元，较去年同期亏损22.65亿元有明显减少，主要原因是2020 年产生了一次性公允价值变动亏损16.95亿元所致。对金融负债公允价值变动、以股份为基础的付款开支、与EyePoint和Alimera 交易相关的收益进行调整后，2021 年经调整净亏损为1.87 亿元，同比收窄32.42%。从费用端来看，2021 年上半年销售及营销开支、经调整研发开支、行政开支分别为1.28 亿元、4.55 亿元和1.26 亿元，同比分别变动151.63%、27.94%和-45.79%。公司2021 年毛利率65.78%，同比减少20.86pct，主要是欧沁、OT-401 及康姝销售成本增加以及特许权摊销。
　　商业化建设成果初现，销售规模进入快速增长阶段：公司目前有6 款眼科商业化产品，包括OT-401（试点在售）、溴莫尼定、欧沁、埃美丁、贝特舒和康姝，共实现终端销售约9000 万元，同比增长466.53%。公司目标是成为眼科Pharma，不断加快商业化产品的布局，2021 年8 月收购埃美丁和贝特舒的中国权益，2022 年3 月获得适利达和适利加的中国院内销售权益。同时公司也在不断加强商业化能力的建设，2021 年初步建立了一个覆盖全国的全产业链商业化体系，公司已完成全国1024 家医院覆盖，其中覆盖三级医院59 家。
　　建立全面眼科药物在研管线，OT-401 获批在即。公司通过自研和BD 不断丰富研发管线，已拥有20 种药物资产，建立起全面的眼科药物管线，涵盖所有主要的眼睛前部及后部疾病。公司有6 种候选药物已处于临床III 期试验阶段，是目前中国眼科药物进入III 期临床试验数量最多的创新药企之一。其中OT-401 是中国药品史上首个完全以真实世界数据申报上市的药品，也是公司的核心产品，预计即将获批上市；阿托品滴眼液OT-101 在2022 年将继续推进MRCT 患者入组及真实世界研究患者入组。
　　盈利预测与估值：公司OT-401 获批受到疫情耽误，我们下调收入预期，2022-2024 年营业收入至2.26 亿元、4.98 亿元和7.91 亿元，同比增长302.72%、120.39%和58.79%；下调2022-2024 年归母净利润至-2.28、-1.10 和0.15 亿元。
　　下调公司目标价12.95 港元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：OT-401 上市后销售不及预期、在研产品上市进度及销售不及预期、第三方依赖风险。