盈利预警公告1H22 净利同比下降50-70%
丘钛科技发布公告，1H22 公司业绩将同比下滑50-70%（我们测算1H22净利润对应1.7-2.9 亿元），表现低于我们及市场的预期。我们认为，公司1H22 发布盈利预警主因：1）1H22 手机市场整体需求承压，公司手机模组业务放量节奏低于预期；2）上半年2 月、4 月、5 月间因短暂停工导致的生产运营成本增加，同时对公司产能利用率造成压力；3）新领域（车载、IoT等）模组仍以前期研发投入为主，目前亏损状态或将对短期业绩形成拖累。展望未来，我们建议投资人关注2H22 手机市场出货的潜在边际改善拐点，以及公司在车载、IoT等领域产品的逐步放量。
关注要点
手机模组业务持续受终端需求影响，毛利率短期承压。据公司月度出货量公告统计，2022 年1 至6 月，公司手机模组产品总计出货2.12 亿颗，同比下滑5%（其中32MP以上模组同比下滑18%）。我们认为，公司整体出货量的下滑以及高规格产品的销量减少与手机光学产业链整体趋同。同时，我们预计上半年2 月、4 月、5 月间因短暂停工对公司产能利用率形成压力，1H22 公司模组毛利率短期承压，我们预测公司1H22 模组毛利率为7.5%，环比2H21 基本持平。但长期看，我们认为模组行业龙头效应正逐步显著，持续看好公司作为行业领先的CCM厂商之一，助力手机光学行业升级发展。
车载+IoT短期研发持续，我们预计长期将提供第二成长曲线。虽然目前公司新领域（车载、IoT等）模组仍以前期研发投入为主，但我们看到，据公司月度出货量公告统计，2022 年1 至6 月公司其他领域摄像头模组出货165.8 万颗，同比增长37%，保持较为良好的增长态势。我们看好公司利用其在手机业务积累的光学经验，赋能智能汽车转型浪潮，车载业务有望在远期打开第二成长曲线。
盈利预测与估值
当前公司股价对应8.6 倍2022 年和6.3 倍2023 年市盈率。考虑到2022 年手机市场需求疲软，我们下调公司2022 年/2023 年盈利预测38%/23%至6.0/8.2 亿元。我们维持跑赢行业评级；考虑到市场对于手机产业链整体较为悲观，但公司车载业务布局清晰，我们下调目标价27%至6.6 港元，对应11.2 倍2022 年市盈率和8.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.9%上行空间。
风险
上游芯片短缺持续超预期；公司客户拓展不及预期。