重申丘钛的“买入”评级，下调目标价至5.0 港元，潜在升幅18%。
　　重申丘钛“买入”评级：今年丘钛的三大业务板块都有结构向上的基本面支撑。1）手机摄像头模组需求有望在下半年跟随行业增长。
　　同时，潜望式摄像头模组有望推动高端项目占比提升。2）非手机业务收入占比将可能达到公司收入的10%及以上，而且可以提供正向毛利贡献，逐渐成为利润增长来源。3）指纹模组产品结构主动改善，有望扭亏为盈。我们认为，丘钛是今年手机供应链Beta 上行机会中，性价比较高的公司。我们调整后的目标价分别对应2023E/2024E 25.8x/14.9x 的目标市盈率，估值较为吸引。
　　手机摄像头模组有望在2H23 进入复苏通道：丘钛的摄像头模组出货量趋势大致与全球智能手机（尤其中国安卓品牌）的出货量趋势类似（参考舜宇报告）。3 月份的摄像头模组出货量表现较好，主要因为近期客户新品补库存的需求。进入二季度，我们预期摄像头模组出货量环比增长，但是整体仍处于较弱的需求状态。我们预期下半年的行业复苏会带动丘钛摄像头模组出货量的增长。
　　预期今年非手机业务收入占比大幅提升，并提供正向毛利贡献：
　　2022 年，丘钛非手机收入占比4.8%。我们预计2023 年丘钛非手机业务的占比有望攀升至10%。随着规模效应的体现，车载摄像头模组有望贡献提供正毛利，而IoT 摄像头模组的毛利率则有望向公司平均靠拢。从更长期的角度看，车载的摄像头行业规模有望成长手机摄像头市场规模的一半甚至以上，为丘钛长期增长提供增量。
　　估值：我们采用DCF 估值方法对丘钛进行估值。我们采用2.8%的无风险利率，并假设丘钛2028 年到2031 年的成长率为5%-8%，永久增长率为3%，WACC 是26.5%。我们得到5.0 港元的目标价，潜在升幅18%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。手机终端及供应链去库存速度弱于预期，拖累手机品牌出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。车载等非手机业务投入较大，拖累利润表现。