业绩回顾
　　1H23 业绩低于我们及市场预期
　　丘钛科技公布1H23 业绩：收入同比下滑23%至54.8 亿元，归母净利润同比下滑87%至0.21 亿元，低于公司此前公告的盈利预警区间（1H23 业绩同比下滑60-80%），低于我们此前预期1.68 亿元。公司上半年业绩短期承压我们认为主因：1）1H23 全球手机市场需求仍较为疲弱，公司上半年手机模组出货1.67 亿颗，同比下滑21%，对产能利用率形成拖累，影响主业盈利能力；2）人民币兑美元汇率波动，抬升公司以美元计价结算的材料成本，对毛利率形成负向影响；3）非手机领域摄像模组仍未盈利。展望下半年，公司将2023 年32MP 以上模组出货占比指引从35%提升至40%，反映公司对于高端产品结构的倾斜，我们认为将有利于手机模组盈利能力的恢复，建议投资人静待手机行业拉货拐点以及公司的潜在恢复趋势。
　　发展趋势
　　手机摄像模组单价逐步企稳，高端产品结构升级有望稳定利润表现。回顾1H23，虽然公司手机摄像模组出货量受到手机终端需求影响同比下滑21%，但手机摄像模组单价仅同比下滑3%，相较1H22/2H22 单价同比下滑幅度有较大程度收窄。考虑到丘钛科技作为手机模组行业的主要企业之一，其价格趋势侧面反映行业内部竞争状况有所好转。展望下半年，我们预测丘钛2H23 摄像头模组出货量将达到1.87 亿颗，同比下滑幅度收窄至9%。同时基于公司下半年较优的产品结构，我们预计公司手机摄像头模组毛利率将环比提升0.8 个百分点至4.4%。我们看好公司作为行业领先的CCM 厂商之一，在潜在需求拐点来临时率先受益于行业修复趋势。
　　车载模组业务稳步推进，第二成长曲线值得期待。公司1H23 应用于智能汽车的摄像模组出货量同比增长超过100%。我们看好公司在车载模组领域积极拓展客户，并凭借COB 等领先封装工艺在未来持续获得产业认可。
　　盈利预测与估值
　　当前公司股价对应25.6 倍2023 年和10.6 倍2024 年市盈率。考虑到全球手机需求相对疲软将对公司产能利用率形成短期压力，我们下调公司2023年/2024 年盈利预测63%/34%于1.27/2.99 亿元。基于公司在车载及ARVR光学的长远布局，我们维持跑赢行业评级，但由于当前市场对2H23 手机需求拐点仍处观望阶段，我们下调目标价39.4%至4.0 港元，对应31.4 倍2023 年市盈率和13.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.7%上行空间。
　　风险
　　全球手机终端持续疲软；公司车载客户拓展不及预期。