事件：2022 年公司营业收入同比下滑26.3%至约137.6 亿元人民币，原因受新冠疫情、全球经济放缓等因素影响，全球智能手机特别是高端机型的市场需求不佳，导致公司主要产品摄像头模组和指纹识别模组的销量和平均单价都有所下降；毛利率同比下降5.5 百分点至9.4%，归母净利润录得1.71 亿元人民币，同比减少80.2%。市场需求不佳、单价下滑以及汇率等因素影响构成2022 年业绩承压，伴随VR、车载等新业务领域逐渐发展，后续业绩有望复苏。
　　报告摘要
　　手机销量下滑与行业降规降配双重影响需求 根据IDC 的数据，2022 年全球智能手机出货量下降11%至12 亿台，直接影响到手机摄像模组的出货量需求；同时手机厂商策略上放缓期间规格升级，使得32M 像素及以上的中高端CCM 渗透率不及预期，对CCM 和指纹是被模组的产品单价带来负面影响。2022 年公司手机CCM 整体出货量为4.17 亿件，同比下滑12.4%，手机CCM ASP 下滑15.8%至29.6元/颗，使得公司全年收入录得26.3%下滑至137.6 亿元人民币；市场竞争、高端产品占比下滑、汇率波动等因素影响使得公司毛利率下滑5.5 个百分点至3.9%。
　　期待智能手机行业复苏 根据Counterpoint 和IDC 的数据，按照智能手机36-38个月的平均换机周期，2023 年有望形成新一波高端手机换机高峰，短期来看搭载光学防抖OIS、潜望式模组的高端摄像模组依旧有技术和渗透率提升的空间。
　　2023 年预计32M 像素及以上的CCM 销量占比达到35%以上；应用于非手机领域的CCM 增长不低于50%。
　　推进车载与VR 行业布局 公司持续推进在手机终端、车载以及VR 领域的光学产品布局：车载方面公司在ADAS、智能座舱和环视三种高端车载摄像模组产品通过Tier 1客户和整机厂商合作，产品已经在公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用，推进摄像头模组的同时积极开发激光雷达、HUD 等光学模组产品，增加单车服务价值；VR 领域公司全面参与到VR 摄像头模组当中，包括6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等产品领域，2023年下半年预计量产VR Pancake 折叠式光路解决方案。
　　投资建议 20231H 年受到宏观经济与安卓市场需求双重压力使得智能手机行业短期难以恢复高速增长；作为光学赛道的新晋龙头公司，公司在车载、IoT 和VR 领域的布局有望成为出货的新增长点，但是目前占比仍然较小，安卓智能手机相关业务对公司的收入和利润影响仍然较大。我们认为市场对安卓智能手机的整体复苏节奏仍处于观望当中，2023 年上半年为公司的业绩底部，下半年预计会有一定程度复苏，但是幅度也仍然有限；我们按照公司2024/2025 年的20/12 倍预估市盈率，给予公司目标价3.48 港元，较最近收市价有11.2%的上升空间，维持目标评级为“增持”。
　　风险提示：智能手机出货增速影响；新业务进展不及预期；汇率波动的风险。