2023 年业绩略低于我们与市场预期
丘钛科技公布2023 业绩：收入同比下滑9%至125.3 亿元，归母净利润同比下滑52%至0.82 亿元，略低于公司此前公告的盈利预警区间，低于我们此前预期1.27 亿元。公司2023 年业绩承压我们认为主因：1）2023 全球手机市场需求仍较为疲弱，致使手机模组产品毛利率承压；2）人民币兑美元汇率波动。展望2024 年，公司指引其手机领域摄像头模组销量同比增长不低于5%，我们看好公司2024 年盈利随手机大盘需求逐步修复，同时伴随公司与深圳大客户合作的逐步深入，我们建议投资人静待公司经营拐点。
发展趋势
2023 年产品单价逐步企稳，看好2024 年盈利修复势头延续。回顾2023年，虽然公司手机摄像模组出货量受到手机终端需求影响同比下滑12.3%，但在2H23 出货量有所回暖，同比跌幅收窄至2%；产品结构方面，得益于积极调整结构，2023 年丘钛32MP 以上摄像模组出货量达1.47亿，同比增长22%，推动摄像模组毛利率同比提升0.2 个百分点至4.4%。
考虑到丘钛科技作为手机模组行业的主要头部企业之一，我们认为2H23 出货量与高规格产品结构的温和修复反映手机光学行业景气度或已筑底。展望2024 年，公司在公开业绩会中指引其手机领域摄像头模组销量同比增长不低于5%，其中32MP 及以上出货量占比达到45%以上，我们认为该指引反映行业需求有望在2024 年迎来温和复苏，同时加之公司在深圳大客户上新品的逐步导入，我们看好公司优于行业的盈利修复速度，我们预计公司2024 年手机摄像头模组毛利率将同比提升0.8 个百分点至5.2%。
车载及IOT 模组业务持续成长，第二成长曲线可期。公司2023 年应用于非智能手机（包括智能汽车和IOT 等领域）的摄像模组出货量同比增长15.4%，其中应用于智能汽车的摄像头模组销量同比增长3.6 倍。我们看好公司在车载领域持续拓展客户，并凭借COB 等领先封装工艺及自动量产的先进制造技术获得更大的市场份额。
盈利预测与估值
当前公司股价对应17.3 倍2024 年和11.5 倍2025 年市盈率。考虑到模组行业盈利能力仍然需要一定时间修复，我们下调公司2024 年盈利预测39%于1.83 亿元，同时我们引入公司2025 年盈利预测于2.63 亿元。我们维持跑赢行业评级和目标价4.0 港元，对应23.0 倍2024 年市盈率和15.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有32.9%上行空间。
风险
全球手机终端持续疲软；公司车载客户拓展不及预期。