2024 年业绩符合我们和市场预期
　　丘钛2024 年收入同比增长29%至161.5 亿元，归母净利润同比增长241%至2.79 亿元；其中2H24 收入同比增长20%至84.8 亿元，归母净利润同比增长165%至1.64 亿元，符合我们和市场的预期。
　　公司全年业绩亮眼主因：1）出货增长：需求复苏及份额提升带动各产品线销量同比明显增长，手机CCM/非手机CCM/FPM 销量分别同比增长15%/59%/46%，高于行业平均增速。2）产品结构及盈利能力改善：2024年公司毛利率同比提升2.0ppt 至6.1%。手机CCM 方面，32MP 以上出货占比同比提升10ppt 至50%，其中潜望占比快速提升，带动所有CCM 的ASP 同比增长10%至34.1 元、毛利率同比增长1.5ppt 至5.9%。FPM 方面，全年超声波出货占比达到5%，叠加屏下光学和电容式的稼动率改善，24 年FPM 毛利率大幅扭亏至5.0%，其中下半年达到9.3%。但公司业绩受到印度税务合计1.5 亿元的不利影响：包括8,895 万元所得税拨备和6,468 万元递延税项资产拨回。
　　发展趋势
　　手机端，公司盈利能力有望继续改善。手机CCM 方面，年报指引2025 年32MP 以上销量占比不低于55%，其中潜望销量同比增长超过100%，随着高单价模组的占比提升，我们预计手机CCM 毛利率有望延续同比改善趋势。FPM 方面，参考2025 年销量增速指引，我们预计稼动率有望继续提升，同时高端的超声波出货比例或将明显扩大（2M25 占比16%，而2024年占比仅5%），有望带动FPM 毛利率进一步修复。
　　非手机端，公司持续拓展新场景打造第二成长曲线。伴随客户拓展，公司IoT 及车载CCM 在2024 年实现59%的出货增长，并指引2025 年增速不低于40%。此外，公司年报提到将加快发展AI 眼镜、AR 眼镜、具身机器人等新场景的智能视觉产品。我们看好公司凭借在光学领域的长期积累以及垂直整合能力，在上述新领域实现快速突破。
　　盈利预测与估值
　　由于FPM 毛利改善高于我们此前预期，而低于预期的所得税拨备费用为一次性影响，我们上调公司2025 年/2026 年盈利预测25%/17%至4.89/6.03亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 17.4 倍/13.9 倍。我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价39%至8.95 港元，对应2025/2026 年P/E 20.4 倍/16.3 倍，较当前股价有17%上行空间。
　　风险
　　全球手机终端需求不及预期；公司车载客户拓展不及预期。