手机光学及超声波升级趋势确定，全年利润存在上修潜力考虑到公司手机摄像模组及指纹模组毛利率有望提升、经营费用率有望降低，我们将2025 年归母净利润预测由6.4 亿上调至6.7 亿元，维持2026 年预测7.8 亿元，新增2027 年预测9.0 亿元，同比增长139%/17%/16%，EPS 分别为0.6/0.7/0.8元。当前股价7.63 港币对应2025-2027 年12.5/10.7/9.3 倍 PE，后续手机光学及超声波指纹趋势有望强化、跟踪车载模组亏损能否收敛驱动利润上修潜力。
　　2024 年公司业绩符合指引，指纹模组毛利率超出我们预期2024 年公司实现归母净利润2.8 亿，同比增长241%，处在此前盈利预告指引区间200%-280%，分拆来看公司经营利润2.8 亿元略超我们预期、非经营性收益受益大额汇兑同比稳定、但为公司1.5 亿印度政府相关所得税计提所抵消。（1）我们测算2024 年手机业务毛利率7%，对应2024H2 8%左右；（2）汽车及IoT 业务出货量同比增长59%符合我们预期、但车载模组行业竞争激烈、且仍在投入期，我们测算毛利润或略有亏损。（3）指纹模组业务收入及毛利率均超出我们预期，收入同比增长51%，毛利率5%相比2023 年-7%大幅改善，主要受益于行业集中度提升，公司指纹模组出货量同比增长46%带来稼动率提升、且议价环境改善。
　　公司有望受益于安卓光学升级、超声波指纹放量、汽车及IoT 业务高成长（1）我们预期2025 年公司手机模组ASP 及毛利率有望继续改善，考虑到公司指引32M 以上占比提升至55%以上、潜望式模组出货量翻倍。（2）公司指引指纹识别模组出货量同比增长20%以上，我们预期毛利率有望继续改善。（3）公司指引车载和IoT 摄像模组出货量同比增长40%以上，但考虑到公司车载模组、激光雷达、XR、机器人等项目仍在持续投入阶段，我们预期亏损或放大。后期公司车载及IoT 业务有望孕育二次增长曲线：公司积极拓展海外头部tier-1 客户，待规模爬升后有望盈利改善；与全球最大XR 公司建立合作，全面布局XR 领域，包括成像模组、pancake、光机组装、整机组装等。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。