重申丘钛“买入”评级：丘钛重视收入的高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目。这带来丘钛2H24 盈利大幅改善和成长。我们预期丘钛的基本面成长趋势将在2025 年延续：1）手机潜望式模组出货量翻倍增长带动该业务平均单价提升；2）超声波指纹识别模组高速成长，带动销量和毛利成长；3）聚焦国内、国际车企和Tier1 持续放量；4）无人机客户稳定成长。长期来看，激光雷达产品有望在多个应用取得成长。当前市盈率17.9x，重申丘钛“买入”评级。
业绩符合2024 年盈利预告：丘钛2024 年下半年收入为人民币84.8亿元，同比增长20%，环比增长10%。毛利率为6.9%，同比增长2.4个百分点，环比增长1.7 个百分点。增长主要来自于手机摄像头平均单价增长以及指纹识别模组出货量和平均单价的增长。公司费用控制较好，因此公司净利润同比增长168%，环比增长42%，符合此前盈利预告。净利润包含对于印度税务相关的约1.5 亿元计提。
业绩会要点及展望：公司指引：1）2025 年手机模组出货量中，3,200万像素及以上占比不低于55%；手机摄像头潜望模组销售数量同比增长超过100%；2）2025 年指纹模组销售数量同比增长不低于20%。
3）2025 年车载和IoT 模组销量同比增长不低于40%。丘钛在全球COB 车载模组出货领先，坚定国内和国际大客户战略。公司成为全球无人机和手持影像设备摄像头模组核心供应商。4）公司布局激光雷达产品，并在车载、无人机、具身机器人等方面应用。5）公司布局pancake、光引擎、光波导等技术，可以应用在ARVR 等设备中。
估值：我们采用分部加总估值法对丘钛进行估值，分别给予丘钛2025 年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务15.0x、18.0x、20.0x 和12.0x 的目标市盈率，给予车载摄像头模组1.7x 的目标市销率，因而得到9.1 港元的目标价，潜在升幅19%。
投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长乏力。
摄像头行业升规升配趋缓，产品单价提升有压力。行业竞争加剧，玩家利润率承压。车载等非手机业务投入较大，利润改善不显著。