丘钛科技披露2024 年度业绩。丘钛科技2024 年度录得收入161.5 亿人民币，同比增长约29%。公司2024 年实现毛利率6.1%，较2023 年的4.1%提升明显。公司2024 年净利约2.8 亿人民币，同比增长234%。
　　值得注意的是，公司就印度丘钛争议进行了相关税项计提和递延所得税资产调整，涉及金额约1.54 亿人民币。我们粗算，若加回相关拨备，公司2024 年度实际利润达4.3 亿人民币，大幅超过预期。
　　手机摄像头模组升级，车载及IoT 起量。出货方面，2024 年丘钛科技摄像头模组/指纹模组出货量各达4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长16%和46%。
　　ASP 方面，摄像头模组均价由2023 年30.95 元提升至2024 年34.12 元。
　　场景角度：1）手机场景：模组高端化进行中。3200 万像素以上摄像头模组2024 年出货量占比约50.1%，较2023 年40.4%提升显著。潜望式等高端模组占比上升，有助ASP 和GPM 提升。2）车载及IoT 场景：车载及IoT 摄像头模组2024 年出货数同比增长58.8%，新场景持续开拓中。
　　短期：手机光学规格升级、驱动利润增长。公司指引2025 年：1）手机摄像头模组：规格升级，3200 万像素以上模组数量占比不低于55%，其中潜望式出货量同比增长超过100%。2）车载+IOT 摄像头模组：出货量同比增长不低于40%。3）指纹模组出货量同比增长不低于20%。
　　我们预计，手机光学高端化需求的持续、公司产品竞争力的迭代，均有望推动公司利润水平持续增长。
　　长期：进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学大有可为。无人机领域，公司和全球领先的无人机品牌建立深度合作，成为其光学模组第一供应商。XR 领域，公司取得光学模组技术多点突破，获得多个国际头部品牌的供货商资格。机器人领域，公司的激光雷达/深度相机也有望进一步落地。
　　“买入”评级，目标价10.79 港元。基于公司产品高端化趋势有望推动利润显著增长，我们预计丘钛科技2025-2027 年收入184/207/237 亿元，提升归母净利预测至5.96/9.84/12.03 亿元。我们给予丘钛科技10.79 港元目标价，对应20x 2025e P/E，上调至“买入”评级。我们看好丘钛科技短期强劲的增长潜力和长期广阔的业务拓展前景。
　　风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险。