事件：受益于智能终端行业发展，公司产品需求提升、结构优化，2024 年丘钛科技录得约161.51 亿元，同比增长28.9%；毛利约9.85 亿元，毛利率升至6.1%，得益于产品结构优化和稼动率的提升；由于印度附属公司面临税务争议，税务层面带来一次性计提，影响归母净利润录得约2.79 亿元，同比增长234.1%（超出我们预期2.56 亿元水平）。
　　报告摘要
　　行业需求旺盛，驱动营收增长受益于智能手机、智能汽车、智能家居和低空飞行器等行业发展迅猛，2024 年公司摄像头模组需求大增且规格提高，公司摄像头模组销售数量同比增长16.2%，其中32M 像素及以上应用于手机和其他领域的摄像头模组占比提升，推动综合平均销售单价上涨。指纹识别模组销售数量同比增长46.0%，光学式屏下指纹识别模组与超声波指纹识别模组合计销售数量增长46.7%，产品结构持续优化。
　　经营策略奏效，毛利率显著提升公司坚持中高端手机摄像头模组为主并拓展其他领域业务的策略，高端产品占比达约51.5%，提升了产品附加值。全球智能手机销售回暖，公司与主要品牌合作加深，车载和IoT 领域摄像头模组业务进步明显，摄像头模组销售数量增加使得产能利用率改善，有效分摊成本，推动毛利率提升2个百分点至6.1%。
　　多领域协同发展，智能视觉赛道成果显著在智能手机领域，公司中高端摄像头模组出货量占比提升，与全球领先手机品牌合作稳定。IoT 智能终端方面，VR、MR头显及人工智能眼镜等设备销售增长，公司作为核心供应商，产品销售数量稳健增长。智能汽车领域，新能源汽车销量和自动驾驶渗透率提升，公司与7 家全球领先智能驾驶方案商合作，获34 家汽车品牌供应商资格认证，业务增长强劲。海外市场拓展成效显著，中国内地以外市场客户收入增长12.3%，与海外品牌建立多元合作，国际化布局加速。2025 年公司设定业务指引：32M 像素及以上手机摄像头模组销售数量占比不低于55%，车载和IoT 等非手机领域摄像头模组销售数量同比增长不低于40%，指纹识别模组销售数量同比增长不低于20%。
　　投资建议2024 年智能手机出货数量显著提升了CCM 和指纹识别模组的需求，下半年公司的收入与毛利率均有显著改善。我们按照公司2025/2026 年的18x/15x 预估市盈率，将公司目标价提升至9.3 港元，较最近收市价有25.9%的上升空间，评级为“买入”。
　　风险提示：税务风险：印度附属公司面临税务争议，税务处理结果存在不确定性；汇率波动影响：公司经营涉及多种外币结算，人民币、印度卢比兑美元汇率波动将影响成本和利润。