1H18 业绩基本符合预期
中国再保险公布1H18 业绩：净利润23.3 亿人民币，同比下降21%，由于此前已有预警，基本符合预期，对应每股盈利0.05 元人民币。集团内含价值较年初增长4.5%。股东权益较年初增长3%。
发展趋势
去年同期一次性收益导致净利润下降。净利润同比下降21%，主要由于：1）1H17 处置投资性房地产（上海世界广场）的一次性收益导致高基数（如果剔除此项影响，净利润同比仅下降3%）；2）总投资收益率同比下降0.5ppt；3）综合成本率上升和所得税率提升导致大地财险利润同比下降25%。
境内财产再保险稳健增长。境内财产再保险保费同比增长12%，其中车险下降4%，非车险增长25%。综合成本率为99.6%，保持稳定。境外财产再保险综合成本率提升9.7 个百分点至102.2%，主要由于采取了保守的准备金计提政策。公司预计如果下半年不发生重大灾害，全年综合成本率有望回落至合理水平。
寿险再保险保费增长低于预期。寿险再保险总保费同比下降18%，主要由于财务再保险和储蓄型再保险同比下降，保障类同比大幅增长75%，一年新业务价值同比增长1.7%。
大地财险保费增速领先行业，综合成本率上升主要由于保守的准备金计提政策。大地财险保费同比增长17%，领先行业，其中非车险大幅增长51%，主要由于保证保险等大幅增长。综合成本率上升1.8 个百分点至100%，低于预期，主要由于公司对车险准备金计提更加保守。大地财险利润同比下降25%，主要由于综合成本率上升、投资同比下降、所得税率提升，相对表现优于同业。
盈利预测
由于境内财险业务低于预期，我们将2018/2019 年每股盈利预测分别从人民币0.134/0.168 元下调7%/3%至人民币0.126/0.164 元。
估值与建议
目前，公司股价对应0.7 倍2018e PEV。我们维持中性的评级和1.9港元的目标价，对应0.8 倍2018e PEV，较目前股价有23%上行空间。
风险
重大灾害发生超预期；股市大幅下行。