业绩回顾
　　2018 年业绩低于预期
　　中国再保险公布2018 业绩：净利润同比下降29%，低于市场预期。一年新业务价值同比下降9%。集团内含价值较年初增长8%。股东权益较年初增长5%。
　　发展趋势
　　利润不及预期。净利润同比下降29%，对应下半年同比下降39%，低于市场预期。主要由于：1）总投资收益率下降1.8ppt 至4.2%，估计公司实现了部分浮亏。2）寿险再保险业务下半年利润大幅下降53%。
　　财产再保险综合成本率大幅改善。财产再保险综合成本率同比改善3.5ppt 至99.6%，主要由于境外业务综合成本率大幅改善21.4ppt（18 年全球灾害事件少于17 年）。境内业务综合成本也同比改善1.3ppt，主要由于18 年灾害情况同比减轻导致赔付率下降，同时农险业务质量改善。
　　寿险再保险下半年保费高速增长192%，主要由于财务再保险显著增长，同时保障型业务也实现快速增长。一年新业务价值同比下降9%。
　　大地财险综合成本率仍有压力。大地财险综合成本率为100.3%，同比/较上半年均有所上升，我们认为可能由于车险费用率上升。
　　下半年非车险保费继续高增长，但车险保费同比有所下降。
　　盈利预测
　　基于利润低于预期，我们将2019e/2020e 年每股盈利预测分别从人民币0.16/0.21 元下调28%/29%至人民币0.12/0.15 元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应0.8 倍2019e P/EV。我们维持中性的评级和1.9港元的目标价，对应0.9 倍2019e P/EV，较目前股价有14%上行空间。
　　风险
　　重大灾害发生超预期；股市大幅下行。