2019 年业绩整体符合我们预期
中国再保险公布2019 年业绩。归母净利润同比增长62%，符合我们预期。中再产险和大地保险综合成本率分别为101.3%和99.9%。集团内含价值较年初增长14%。
发展趋势
归母净利润同比增长62%，符合我们预期，主要因为股市上涨推动投资收益率改善，收购桥社以及一次性税收返还。
中再寿险保障型业务同比增长37%，短期保障型业务综合成本率继续改善。随着国内重疾险定义规范修订逐步落地，我们预计公司在重疾险市场将迎来更多机会。
中再产险综合成本率同比增长1.7 百分点至101.3%。国内业务综合成本率同比增长2.4 百分点，主要受到非洲猪瘟影响；海外业务综合成本率同比下滑1.0 百分点。海外产再业务保费大幅同比增长47%，主要受益于收购桥社。往前看，我们预计随着非洲猪瘟缓解，2020 年国内业务综合成本率将有所改善。
大地保险综合成本率同比下滑0.4 百分点至99.9%，主要受益于产品结构改善（车险占比下降）。我们预计2020 年保费增长将面临压力，但综合成本率有望改善，主要考虑车险费率监管收紧。
盈利预测与估值
由于近期全球股市波动可能影响公司收入，我们下调2020 年盈利预测5%，上调2021 年盈利预测1%，同时上调2020-2021 年内含价值预测4%和3%。目前，中国再保险交易于0.4 倍2020 年内含价值倍数。考虑利息收益率下滑和股市波动，我们维持中性评级，但下调目标价14.3%至1.20 港元，对应0.5 倍2020 年内含价值倍数，较当前股价具备33%上行空间。
风险
意外灾害；股市大幅下跌。