受疫情和车险改革影响
　　年初至今中国再保险股价表现疲软。2020 年公司的直保财险业务和财险再保险业务受到车险改革和疫情的重击，这两项业务的综合成本率出现恶化。
　　我们认为2021 年车险改革将继续令车险板块承压，但疫情影响将缓解。寿险再保险业务方面，我们看好其独特的数据优势和在保障型保险方面的经验。虽然保障型业务规模仍较小，公司认为这一业务线具有强劲的增长潜力，具有战略意义。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币0.17/0.19/0/23元。公司当前股价对应0.32 倍PTNAV。维持“买入”评级。
　　直保财险和财险再保险业务：继续承压
　　2020 年中国再保险的整体财险再保险业务的承保业绩出现恶化，主要受到疫情期间海外业务的影响。我们认为，随着疫情影响逐步消退，2021 年整体财险再保险业务的综合成本率将有所改善，预计财险再保险业务综合成本率为98.6%，保费增速为9%。不过，我们认为去年9 月启动的车险改革将继续令整个车险板块承压。我们预计公司的财险直保业务综合成本率为102.9%，保费增速为-1.4%。
　　寿险再保险业务：盈利较好的保障型业务不断增长保障型业务2017-2020 年增长强劲，CAGR 达到42.7%，同期综合成本率从98.58%改善至97.06%。在公司2020 年业绩会上，管理层指出创新保障型业务如产业融合业务承保业绩好于整体保障型业务。我们认为市场低估了中国再保险在数据、经验和保障型业务创新方面的独特优势。2020 年财务再保险业务保费贡献下滑，但管理层表示潜在的偿二代规则变动有望带来更多来自中小保险公司的财务再保险需求。
　　估值具有吸引力
　　我们更新预测,将2021/2022/2023 年EPS 下调为人民币0.17/0.19/0/23 元(前值：0.18/0.22/0.24 元)，以反映财产险更大的承保压力。我们使用SOTP法，基于会计指标和内含价值指标来对中国再保险估值。我们给予中国再保险“买入”评级，1.1 港币的目标价对应0.42 倍2021 年预测PTNAV。公司当前股价对应0.32 倍2021 年预测PTNAV，相较领先同业中国财险0.64 倍的2021 年预测PTNAV，我们认为估值不高。
　　风险提示：巨灾导致财险再保险业务产生重大承保亏损；健康险再保险保费增长疲软；直保财险业务产生大额承保亏损；公司遭受重大投资损失。