公司2017 年净利润为44.29 亿元，同比增长465%，出售位于珠海市中心地块增厚净利润约35亿元。扣非净利润同比增长20.2%至8.2 亿元，低于我们此前预期的8.67 亿元。
参芪扶正和丽康乐或将面临压力。17 年参芪扶正的销售额同比下降6.3%。此外，丽康乐销售额的增速从16 年的64%下降至17 年的5%，主要由于公司为了维护价格体系于17 年2 季度放弃了广东市场。由于参芪扶正和丽康乐均为辅助用药，临床使用受到一定限制。此外，新版国家医保目录增加了对参芪扶正和丽康乐的报销限制。因此，我们预计参芪扶正的销售额于18 年同比下降10%，丽康乐的销售额于18 年同比下降5%。
壹丽安和贝依持续保持高增长。17 年壹丽安（艾普拉唑）的销售额同比增长50%至4.28 亿元，对收入的贡献比例为5%。新版国家医保目录将壹丽安纳入国家医保目录乙类，限十二指肠溃疡患者的二线用药。此外，壹丽安新增治疗反流性食管炎的适应症于2017 年9 月获得CFDA 批准，并且艾普拉唑注射剂的生产申请于18 年1 月获批。我们预计该品种的销售额于18/19/20 年分别同比增长60%/45%/40%。贝依（亮丙瑞林微球注射剂）持续保持高增长， 17 年同比增长40%。我们预计贝依的销售额于18/19/20 年分别同比增长35%/28%/25%。
原料药业务继续改善。原料药和中间体的销售收入于17 年同比增长21%，主要是由于核心产品表现稳健，其中头孢曲松粗品的销售额增长59%，阿卡波糖增长34%，林可霉素增长48%，以及盐酸万古霉素增长75%。由于公司持续优化原料药品种结构以及提升产能利用率，2017 年原料药板块的毛利率提升4.3 个百分点至23.6%。
研发费用上升。2017 年公司的研发费用为5.76 亿元，研发费用率略上升0.5 个百分点至6.7%。截至目前，公司已经有5 个单抗品种获批临床，包括注射用重组人源化抗肿瘤坏死因子、重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体、重组人源化抗HER2 单克隆抗体、重组全人源抗RANKL 单克隆抗体，以及重组人源化抗PD-1 单克隆抗体。目前注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α 单克隆抗体处于临床2 期，该品种有望于2020 年上市，或将成为公司第一个商业化的单抗品种。
维持中性评级。我们将18 年稀释每股收益从2.03 元下调至1.85 元（同比下降77%），19 年稀释每股收益从2.27 元下调至2.11 元（同比增长14%），预计20 年稀释每股收益为2.40 元（同比增长14%）。我们维持目标价59 港币，对应26 倍18 年市盈率。目标价对应10%的下跌空间，维持中性评级。