徐捷女士是公司创始人及原第二大股东。1 月25 日，在徐捷女士出售完其持有的华润凤凰股权后，公司副董事长成立兵以及执行总经理徐泽昌先生被调整出燕化医院的理事会。此外，燕化医院单方面决定自2018 年3 月1 日起，终止与公司的供应链协议。此前，公司与燕化医院的供应链协议期限至2018 年12 月31 日。燕化医院由徐捷女士以及吴珀涛先生共同持有。公司可能会就该事宜寻求法律意见。
燕化医院合作终止风险。我们认为，除了终止供应链协议，徐捷也有可能单方面终止公司与燕化医院的IOT 协议。此前，燕化医院的IOT 协议有效期至2055 年。根据该协议，如果燕化医院未按时支付管理费，公司可以向该医院寻求赔偿。此外，公司于2013 年向燕化医院作出1.5 亿元的可偿还投资，该笔投资须在管理期内等额分期偿还。我们认为，如果徐捷单方面终止IOT 协议，须立即偿还剩余部分债务。此外，我们强调，公司其他的IOT 医院不存在此类风险，因为燕化医院是唯一一家由徐捷持有的医院。
衡量利润影响。我们估计，燕化医院于17 年贡献约9 千万元净利润（包含管理费和供应链收入）。在最坏的情况下，假设燕化医院自18 年初开始不再贡献利润，这将会导致公司18 年的预期净利润减少18%。
外延扩张信心更足。华润健康集团仍然为公司的第一大股东，持股比例为36%。徐捷女士已经完全退出公司，有助于华润集团加强对于公司的控制力，未来公司将充分发挥与华润集团的协同效应，加快医院网络的扩张步伐。华润凤凰医疗享有华润集团的背书，并且具备优秀的医院管理战绩，这些都将有助于公司有望实现医院网络的快速扩张。公司管理层目标于2020 年之前，实现总运营床位数翻番，从目前的约1.2 万张扩张至2.4 万张。我们注意到华润集团正在积极进行医院并购。华润凤凰医疗的母公司华润健康集团，已经获得了大理州人民医院以及临淄区人民医院的IOT 权利。此外，华润健康集团与四川省第二中医医院、海口市第三人民医院、海口市第四人民医院签订了谅解备忘录，未来有望获得这些医院的IOT 权利。17 年10 月，华润资本（华润凤凰医疗的兄弟公司）达成收购协议晋城大医院的谅解备忘录。我们认为，华润凤凰医疗作为华润集团旗下唯一的上市医疗管理服务平台，未来很有可能为华润集团旗下的所有医院提供托管服务。
维持买入评级。我们保守假设燕化医院将自18 年初开始不再贡献利润，因此，我们维持17 年的稀释每股收益为0.37 元，将18 年的稀释每股收益从0.39 元下调至0.30 元（同比下滑17%），以及19 年的稀释每股收益从0.47 元下调至0.39 元（同比增长27%）。我们预计核心净利润于17 年增长60%，18年下滑2%，19 年增长27%。我们将目标价从16.8 港币下调至13.0 港币，对应35 倍18 年市盈率。目标价对应30%的上涨空间，维持买入评级。