核心观点：
医疗服务行业发展潜力较大。“2030 健康中国”战略以及“继续深化改革”
大方向给医疗服务行业带来发展契机。过去几年民营医院收入保持超过20%增速，收入规模、经营效率增长潜力大。美国医疗服务公司HCA起示范作用，业务快速增长，10 年间HCA 公司市值增长较快。
大股东华润集团是国家指定六家医疗改革机构之一，华润医疗是集团在医疗健康领域主要平台，旗下拥有106 家医疗机构，具有丰富的医院管理经验。16~19 年整体医院收入复合增长5.6%（剔除燕化后内生复合增长8.5%），利润贡献复合增长13.4%（剔除燕化后内生复合增速23.8%；医院利润贡献来自业绩会材料）。2019 年整体医院收入68.7 亿元，利润贡献7.15 亿元，剔除燕化影响，分别同比增长17.7%、21.0%。疫情后业务已于20 年6 月起恢复。
内生+外延双驱动，做大综合医疗集团，推进专科战略落地。持续改善已收购医院经营状况，实现协同效应，旗下医院整体利润贡献持续提升。
寻找优质标的，优先选择具有领先市场份额以及较高就诊人次的二级和三级医院；大股东储备近1.3 万张床位。逐步推进专科战略落地，重点推进脑科医院集团发展，以三九脑科为基础，覆盖两广，通过投资并购及整合相关专科，盘活华润医疗大湾区脑专科资源。
首次给予“买入”评级。预计21~22 年归母净利润分别为4.65 亿元、5.30亿元，最新收盘价对应PE 分别为15 倍和13 倍。华润集团是国家指定六家医疗改革机构之一，华润医疗是集团在医疗健康领域主要平台，具有丰富医院管理经验，通过内生+持续并购双驱增长。参考可比公司估值，给予21 年20 倍PE 估值，对应合理价值8.61 港元/股。
风险提示。疫情对线下医院不利影响；扩张进程不及预期；互联网医疗迅速发展对实体医院产生冲击。