核心观点：
　　公司公告20 年业绩。20 年收入同比+30%实现27.51 亿元，主要因收购济南重汽医院及并表淮矿医院、润能系医院；受疫情影响，归母净利润同比下降20%实现3.10 亿元。2020 年成员医院的医疗业务总收入同比下降3.3%至66.44 亿元。并表医院：医疗业务收入同比增长127.9%；非并表医院：医疗业务收入同比下降32.6%；IOT/OT 医院：
　　医疗业务收入同比下降0.5%，在所有医院中受疫情影响程度最小。
　　因疫情影响，2020 年医院利润贡献同比下降约23.2%至5.49 亿元，利润贡献率8.3%，同比下降2.1ppt。并表医院：利润贡献率较去年下降9.2pct，主要因健宫医院受疫情防控要求影响较大所致；非并表医院：利润贡献较去年下降1.2ppt，主要因脑科医院受疫情防控要求影响较大所致；IOT/OT 医院：利润贡献率较去年下降2.5pct，主要因京煤医院改制收益份额下降影响。
　　维持“买入”评级。2020 年业绩受疫情影响比较大，2020 年5 月整体医院医疗业务收入开始显著恢复，6 月收入基本恢复至19 年同期水平，预计2021 年恢复正常增长。2020 年上市公司收入因部分医院并表而快速增长，2021 年将新增并表淮阴医院，预计21~22 年收入分别为32.80 亿元（同比+ 19.3%）和35.82 亿元（同比+ 9.2%），预计归母净利润分别为4.68 亿元（同比+ 51.0%）和5.38 亿元（同比+ 14.9%），最新股价对应21~22 年PE 分别为14.5 倍和12.7 倍。华润医疗具有丰富医院管理经验，通过持续并购+提升已有医院经营效率双轮驱动增长。给予华润医疗2021 年20 倍PE，对应合理价值为8.66 港元/股。
　　风险提示。疫情对线下医院不利影响；扩张进程不及预期；互联网医疗迅速发展对实体医院产生冲击。