21财年经调整净利润同比增长35%，较我们预测高4%，这得益于快于预期的国企医院整合
我们认为公司在医院并购领域处于有利地位，可以通过并购更多国企医院和营利性医院实现外延式增长
我们将目标价从11.7港元上调至12.1港元。维持买入，基于公司当前股价性价比吸引（22/23财年市盈率为9倍/8倍，23财年股息率为4%）21年业绩强劲
21财年收入同比增长62%至人民币44.47亿元，经调整净利润同比增长35%至人民币4.18亿元，主要反映了收购的医院资产并表以及新冠疫情影响的减弱。公司在21财年完成了四家医院的整合，其中包括在6月份整合淮阴医院，9月份整合徐矿医院、广东三九脑科医院和淮北市精神卫生中心。公司现有120家医疗机构（总计1.2万张床位，其中包括6家三级医院和15家二级医院）。21财年这些医院的总营业收入达到人民币82.74亿元（而20/19年收入分别为人民币66.44亿元/68.69亿元）。随着新冠疫情在2021年的消退，住院量达28.2万人次（同比增长28%），门诊量为1,100万人次（同比增长40%）。同时，每次就诊的平均治疗成本在2021年保持稳定，这反映了公司的医疗服务结构中高端手术量增加（2021年3/4级手术的数量增加42%至4.5万次），抵消了持续的控费政策等不利因素。
毛利率下降2.1个百分点，主要是由于医院合并后规模变化的影响。
依然具备外延式扩张吸引力
公司表示，有望在22财年完成对武钢医院的整合，并预计有望在短期内达成另一家大型国企医院的收购。我们估计，武钢医院的并表将增厚公司5%的23财年经调整净利润。我们认为公司仍然是医院并购领域的重要参与者，基于1）强大的国企背景，2）较好的全国布局，3）与华润健康（公司的大股东，拥有约1万张床位）和华润置地（华润集团的地产板块，与公司就悦年华康复医院项目达成了合作）的协同效应。
维持买入评级，目标价上调至12.1港元
我们分别将22/23财年的经调整净利润上调2%/6%，以反映武钢医院并表潜在的贡献，并将基于分类加总估值法的目标价从11.7港元上调至12.1港元，我们认为公司当前股价的风险回报仍然吸引（22/23财年的市盈率分别为9倍/8倍，23财年股息率为4%）。