核心观点：
　　公司公告21 年业绩。21 年收入44.47 亿元，同比+61.7%，较19 年+110.3%；归母净利同比增长34.8%至4.18 亿元，较19 年+6.9%；剔除投资和账款减值及递延所得税抵免因素，21 年归母净利较19 年增长20%。21 年整体医疗业务收入同比+24.5%至82.72 亿元，较19年+20.4%。医院利润贡献较19 年下降2.3%至6.98 亿元，医院利润贡献率较19 年下降2.0pct 至8.4%。
　　并表医院：21 年健宫医院医疗收入同比提升26.1%，利润贡献率提升6.5pct 至18.1%；脑科医院收入较20 年提升13.7%至10.17 亿元，利润贡献率提升1.5pct 至10.0%；淮矿医院收入较20 年上升2.3%至7.68 亿元，利润贡献率提升4.2pct 至12.5%；润能系医院收入较20年上升19.4%至5.77 亿元，利润贡献率提升5.0pct 至6.0%；重汽医院收入较20 年上升28.8%至2.94 亿元，利润贡献率下降0.8pct 至6.9%。
　　非并表医院：21 年京煤医院收入较20 年提升15.4%至17.78 亿元，利润贡献率下降1.0pct 至8.1%；武钢两院收入较20 年上升27.6%至9.57 亿元，利润贡献率提升1.4pct 至6.3%。
　　盈利预测与投资评级。预计22~23 年归母净利润为4.96/5.41 亿元，最新股价对应PE 为10.4/9.6 倍。华润医疗具有丰富医院管理经验，与母公司华润健康全面融和，强化资源协同，整合成员单位，通过持续并购+提升已有医院经营效率双轮驱动增长。参考可比公司估值同时考虑港股目前流动性偏弱，给予22 年16 倍PE，对应合理价值7.35 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情对线下医院不利影响；集团医院网络扩张进程不及预期；并购医院整合或运营不及预期。