事件：2024 年5 月28 日，公司的全资附属公司三生蔓迪翰宇药业签署《司美格鲁肽注射液合作协议》。协议约定，翰宇药业与三生蔓迪共同合作开发、独家供应/采购、销售分成司美格鲁肽注射液(减重适应症)。
　　三生蔓迪将根据协议约定向翰宇药业支付最高2.7 亿元里程碑付款，其中包含4500 万元的临床前技术成果对价款；此外，三生蔓迪还将向翰宇药业支付独家采购价以及销售提成。
　　点评：
　　与翰宇药业深度合作，布局减重市场。本次合作三生制药将取得翰宇药业的司美格鲁肽开发权，规格与原研在中国大陆地区获批规格一致。合作区域包括：1）中国；2）墨西哥、巴西、埃及、巴基斯坦；3）海湾阿拉伯国家合作委员会成员国及印度尼西亚。三生制药需要支付的费用包括：1）临床前技术成果的转让对价4,500 万元；2）合计最高5,000 万元的委托开发和注册里程碑付款；3）最高3,000 万元的条件性付款；4）合计最高14,500 万元的销售里程碑付款；5）两位数销售提成。
　　司美格鲁肽原研国内销售额超50 亿元，翰宇药业减重临床试验I 期开展中。司美格鲁肽是一种GLP-1 受体激动剂，通过增加胰岛素释放、降低胰高血糖素释放量、延缓胃排空和降低食欲发挥减重的作用。2023 年司美格鲁肽在中国的销售额为48.21 亿丹麦克朗（约50.9 亿人民币）。翰宇药业的司美格鲁肽注射液体重管理适应症I 期临床目前正在开展中，预计有望在2026 年申报上市。此外，国内联邦制药、九源基因、丽珠集团、石药集团、倍特生物5 家企业减重适应症的临床试验正在开展。
　　双方优势协同，开拓减重新市场。三生制药在电商销售、品牌培育、精准定位及团队搭建具有丰富经验及优势，公司的蔓迪2023 年网上药店销售额超12 亿人民币。翰宇药业为国内多肽药物先进企业，司美格鲁肽从原料药到制剂生产基地均通过了美国cGMP 标准现场核查，未来依托各自优势，将充分发挥协同效应，共同开拓产品市场。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为87.44/95.35/102.69 亿元，分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.11/22.44/25.08 亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为7X/6X/6X，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险；产品销售不及预期。