业绩较快增长。三生制药2024 上半年实现营收43.89 亿元(+16.0%),毛利37.97 亿元(+18.6%),毛利率提升至86.5%(+1.9pct);公司实现归母净利润10.90 亿元(+11.1%),经调整的经营性归母净利润11.12 亿元(+1.5%)。生物制药、毛发健康等业务板块均实现较快增长。上半年公司的研发费用为4.76 亿元(+55.3%),研发费用率10.8%(+2.7pct);销售费用为15.94 亿元(+15.9%),销售费用率36.3%(+0.0pct);管理费用为2.01 亿元(-6.2%),管理费用率6.2%(-1.1pct)。公司加大在研管线的投入,研发费用有所上升。
以特比澳为核心,生物制药板块销售表现良好。公司的核心产品特比澳上半年销售24.76 亿元(+22.6%),在中国血小板减少症治疗的市场占到66.2%的市场份额。益比奥和赛博尔上半年销售5.16 亿元(+11.3%),继续在中国EPO 市场占据主导地位。益赛普上半年销售3.29 亿元(+9.5%),预充针的上市进一步增强了益赛普的竞争力。赛普汀上半年销售1.62 亿元(+48.9%)。另外,公司的生发药物蔓迪上半年销售5.50 亿元(+10.0%),蔓迪泡沫剂于上半年获得批准上市。
自研与BD 并重,在优势的治疗领域中发力。三生制药在肾科、血液及肿瘤、自免、毛发皮肤等领域有众多管线开发的布局。肾科领域中,长效EPO(SSS06)的上市申请已经获得受理。血液及肿瘤领域中,707(VEGF/PD-1 双抗)正在进行2 期临床。自免领域中,608 的3 期临床已完成,预计将在下半年申报上市;613、611、610 等产品已进入3 期临床。毛发皮肤领域中,引进产品Winlevi 的桥接临床已开始患者入组。
投资建议:维持“优于大市”评级。
我们维持公司的盈利预测, 预计2024-2026 年公司归母净利润19.3/21.5/24.2 亿元, 同比增长24.7%/11.4%/12.6% , 对应当前股价PE=6.9/6.2/5.5。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平,研发管线即将进入收获期,维持“优于大市”评级。
风险提示:核心产品降价幅度超预期,集采推进进度超预期。