与辉瑞就SSGJ-707 达成协议，看好其全球研发及商业化进展2025 年5 月20 日，公司及附属子公司与辉瑞签署协议，独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF 双特异性抗体SSGJ-707 在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。根据协议，公司将获得12.5 亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48 亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1 亿美元的普通股股份。此次合作彰显公司创新能力，创新价值弹性兑现。不考虑交易付款，我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润为23.28、26.12、29.38 亿元，EPS 为0.97、1.09、1.23 元/股，当前股价对应PE 为9.3、8.3、7.4 倍，维持“买入”评级。
　　公司核心品种稳健增长，在研管线多点开花，打造高价值品种公司SSGJ-707 的II 期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707 在NSCLC 患者的治疗上获得了优异的ORR 和DCR，具有best-in-class 的潜力。2025 年4 月SSGJ-707获国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1 表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC，目前SSGJ-707 已针对该适应症开展III 期临床研究；同时SSGJ-707 也已获得FDA 的IND 批准；此外用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。此外公司SSS06 用于慢性肾衰竭（CRF）贫血，其NDA 已于2024 年7 月获受理；608（IL-17 单抗）针对斑块状银屑病的NDA 已于2024 年11 月获受理。存量品种方面，特比澳作为公司第一大单品，2024 年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP 适应症给产品带来新的增量空间，此外促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品的稳步增长也进一步贡献公司现金流；合作项目上，公司2024 年与众多药企达成创新合作，例如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等，有望抬升公司业绩天花板。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。