三生制药将707（PD-1/VEGF）的全球权益（除中国内地外）授权给辉瑞（PFEUS, 未评级），将获得12.5 亿美元的首付款及最高达48 亿美元的里程碑付款， 并将获得双位数的产品销售分成，交易规模大幅超出市场预期。公司将保留707 在中国内地的权益，而辉瑞将拥有707 在中国商业化的选择权。此外，授权交易达成后，辉瑞还将按30 日成交量加权平均价认购公司1 亿美元的普通股。我们认为，此笔交易的达成得益于707 在临床展现的同类最佳（BIC）潜力，且研发进度全球领先。借助辉瑞丰富的临床资源和强大的执行能力，707的海外临床进度有望快速追赶，并充分挖掘该分子的best-in-class 潜力。
　　707 具备BIC 潜力，BD 合作彰显MNC 对重磅潜力的认可。在全球的PD-1/VEGF 靶点在研药物中，707 的开发进度处于前列。除康方生物的依沃西单抗以外，707 在临床数据积累方面最为丰富。2025 年初，公司公布了707 的II 期临床早期数据，在多个适应症展现优效潜力，包括：1）单药一线治疗PD-L1+、野生型 NSCLC，2）联合化疗一线治疗野生型NSCLC，3）治疗转移性结直肠癌。本月底的ASCO 会议上，公司会以Poster 的形式公布707 单药一线治疗PD-L1+、野生型 NSCLC 的更新数据。我们预计PFS数据有望于今年底读出。今年5 月， 707 首次公示进入III 期临床（CTR20251867），临床方案为707 单药对照帕博利珠单抗（K 药治疗PDL1阳性（PD-L1 TPS ≥1%）野生型非小细胞肺癌。我们预计，今年公司还将启动707 用于一线治疗NSCLC 和一线治疗CRC 的III 期临床。此外，707 联合化疗治疗 NSCLC、mCRC、妇科肿瘤的II 期临床也在进行中。
　　授权交易将大幅增厚公司2025 年利润。707 此项授权交易获得的所有款项将按照沈阳三生70%，三生国健30%进行分配。三生制药合计控制三生国健80.88%的股权。我们预计辉瑞将在年内支付首付款，增厚三生制药的税前利润约11.8 亿美元（约合85.1 亿元人民币）。
　　维持买入评级，目标价28.32 港元。在此前的销售预测中，仅包含我们对于707 国内销售的预期。随着707 海外授权交易的落地，我们看好707 在全球市场的潜力，里程碑和销售分成将持续增厚公司利润。基于11 年DCF 模型， 上调目标价至28.32 港元（WACC：11.46%，永续增长率：2.0%）。