本报告导读：
　　本篇报告分析了SSGJ-707 在全球市场的潜在机会，并从辉瑞制药的角度出发，讨论了未来将对 SSGJ-707进行布局的可能性。
　　投资要点：
　　参考公司基本 面和PD(L)1*VEGF赛道的巨大潜力，利用DCF估值法，我们上调公司的目标价至46.71 元，维持增持评级。我们预测公司2025-2027E 营业收入达191.78、118.95、140.51 亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08 亿元，EPS 分别为4.26、1.17、1.46 元。
　　PD(L)1*VEGF 双抗有望覆盖2000 亿美金的市场，SSGJ-707 具有BIC 潜力。PD(L)1 单抗在过去十年间逐渐成为了全球肿瘤治疗的标准，整体市场空间在2029 年有望达到1000 亿美金。PD(L)1*VEGF双抗一方面在PD(L)1 单抗已经获批的适应症上展现出疗效提升，另一方面PD(L)1*VEGF 双抗也有望在此前PD(L)1 未覆盖的适应症进行突破。SSGJ-707 全球进度第二，在临床前研究中展现出了相比竞品更好的肿瘤抑制作用。在一线NSCLC 的I-II 期临床研究中，SSGJ-707 单药及联合化疗对比BNT327 和AK112 均展现出了更好的肿瘤抑制效果，我们认为SSGJ-707 存在BIC 潜力。
　　我们认为707 中国销售峰值有望达到63-84 亿元，全球销售峰值有望达到111-134 亿美金。辉瑞制药于5 月20 日以创纪录的金额获得707 的海外权益以及中国地区商业化的选择权。我们认为在乳腺癌、肺癌等辉瑞已布局的领域上，公司有望将707 和旗下药物进行联用，覆盖超过50 万的欧美一线患者；此外，辉瑞也有望通过707 扩大肿瘤业务布局，凭借资金优势和临床优势在SMMT 和BNTX&BMS 未开展III 期临床的适应症上（如RCC、UC、HCC、CRC、PDAC 等）快速推进，拿下首个上市机会。
　　三生制药通过自主研发和外部引入，预计将在2025-2027 年上市13款新药资产，进一步丰富其在血液瘤、自免、肾科和皮科的优势，这些药物有望为公司带来百亿级别的收入增量。此外，公司目前还有705（PD1*HER2）、706（PD1*PDL1）、708（PD1*TGFβ）三抗双抗在剂量探索阶段，后续值得期待。
　　风险提示：研发进展不及预期风险、政治风险、药品销售不及预期风险、政策风险、行业风险、其他风险。