事件
　　2025 年7 月24 日晚，公司公告与辉瑞就PD-1/VEGF 双特异性抗体(SSGJ-707)订立的许可协议生效，与辉瑞签署《中国大陆选择权协议》，同意授予辉瑞在中国大陆独家开发和商业化许可产品707 项目的选择权，辉瑞方应支付的期权金和行权金合计不超过1.5 亿美元。
　　点评
　　PD1/VEGF 双抗707 与辉瑞签订协议生效，首付款及总潜在里程碑累计超60 亿美元。此前5 月签订协议中，三生制药授权辉瑞在全球（不包括中国内地）开发、生产、商业化及以其他方式开发707，总交易金额达60.5 亿美元（首付款12.5 亿美元+48 亿美元里程碑付款），以及许可地区净销售额的双位数梯度特许权使用费用。7月23 日公司与辉瑞签订中国大陆选择权协议，辉瑞行权后将获得全球授权许可。此次授权协议约定辉瑞支付的所有款项分配比例：
　　三生制药70%，控股子公司三生国健30%。
　　早期临床数据优异，竞争优势明显。SSGJ-707 早期披露的数据中针对1L PD-L1 阳性的NSCLC ORR 达到70%，针对1L 鳞状NSCLC，707 的ORR 达81.3%。针对3L mCRC，707 的PD 分别为33.3%，SD分别为66.7%，展现出亮眼数据。此外，2025 年2 月与百利天恒达成合作，探索707 联合BL-B01D1 治疗实体瘤。
　　临床进度全球前列，目前已开展K 药头对头临床III 期。目前全球在研的PD-1/VEGF 双抗中，707 仅次于康方生物的依沃西单抗，临床进度全球前列。2025 年5 月，公司开展了707 对比帕博利珠单抗（K 药）一线治疗PD-L1 阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的III 期临床研究，2025 年4 月707 针对该适应症已被认定为突破性疗法。此外，多项II 期临床积极推进中，包括：联合化疗一线治疗晚期非小细胞肺癌、转移性结直肠癌及晚期妇科肿瘤等。
　　考虑到同靶点药物拓展多项适应症，预计707 后续有望持续拓展更多新适应症。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司近期707 双抗BD 交易金额及主业等情况，我们上调盈利预测，将公司2025 年营收上调至189 亿元，维持2026/27 年营收118/133 亿元，将公司2025 年归母净利润调整至95 亿元，维持2026/27 年归母净利润32/36 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期等风险。