事件
　　公司发布25 年中期业绩公告，25H1 公司收入43.6 亿元，保持稳定，归母净利润13.6 亿元，同比+24.6%。
　　投资要点
　　核心产品及子公司收入表现稳健。
　　2025H1 公司特比澳（重组人血小板生成素）销售收入23.7 亿元，同比-4.2%；蔓迪系列产品收入6.8 亿元，同比+24.0%;子公司三生国健（在售产品：益赛普、赛普汀和健尼哌）贡献收入6.4 亿元，同比+7.6%，整体收入表现稳健。
　　707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力2025 年5 月公司（及旗下沈阳三生、三生国健）与辉瑞签订关于707 的授权许可协议（中国以外的全球市场权益）。根据许可协议，集团将收到12.5 亿美元的首付款，并可获得最高48 亿美元的潜在付款和双位数的分成。在7 月公司与辉瑞达成了新的协议，将707 国内的开发和商业化权益纳入，交易对价高至1.5 亿美金，同时双方达成1亿美金的股权合作。
　　707 有望成为全球肿瘤治疗重磅基石品种。707 具有独特四价结构，临床前数据展示BIC 潜力：更强的VEGF 和PD-1 亲和力，体内抑制效果显著。NSCL 单药二期临床数据积极: 临床持续/可耐受的响应cORR 达到64.7%。同时在鳞癌和非鳞癌患者，PD-L1 不同水平的患者中均带来相似的临床获益。
　　研发进展：中国地区来看，707 于2025 年4 月获国家药监局纳入突破性治疗品种，用于1L 治疗PD-L1 表达阳性的NSCLC 患者，开展3 期临床研究。同时在国内707 开展了联合化疗1L 治疗晚期NSCLC、结直肠癌和晚期妇科肿瘤等多项2 期研究。海外临床进展来看，预计辉瑞将快速启动NSCLC 和其他实体瘤的全球三期临床， 同时探索707在其他肿瘤中单药与联合疗法的临床方案（包括和ADC 的联用）。
　　投资建议
　　公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种，为研发创新输入动力。707 授权已落地，增厚公司利润的同时降低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司2025-2027 年归母净利润96.9/24.1/27.6 亿元， 同比+364%/-75%/+15%, 对应PE 为7/28/24，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。