事件：
　　三生制药发布了2025 年财报：全年实现营业收入177.0 亿元，首次突破百亿元大关，同比增长94.3%；归母净利润84.8 亿元，同比增长305.8%。
　　点评：
　　根据三生制药公告：增长主要源于与辉瑞就PD-1/VEGF 双抗707 达成的授权交易产生的许可收入人民币94.259 亿元。
　　2025 年5 月，三生制药与辉瑞达成总金额超60 亿美元的全球授权合作。根据协议，三生制药授予辉瑞SSGJ-707 全球开发与商业化权利。三生制药获得14 亿美元首付款及1 亿美元股权合作，同时享有基于全球累计收入的梯度双位数分成，一举刷新中国创新药单笔出海授权交易的首付款纪录。
　　另外，三生制药的CDMO 业务收入增加至约人民币2.6 亿元，同比增长约46.3%。增长主要是由于CDMO 业务的客户订单增加。
　　创新管线积极推进：
　　目前，三生制药在研管线丰富，覆盖肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，技术路线上重点布局双抗、三抗差异化管线。
　　PD-1/VEGF 双抗SSGJ-707：已启动9 项国际多中心临床试验，覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌、胃食管结合部癌、转化型小细胞肺癌、局部晚期/转移性肝细胞癌、局部晚期/转移性尿路上皮癌、局部晚期/转移性肾细胞癌等多个高发癌种。
　　PD1/HER2 双抗705：治疗HER2 阳性晚期实体瘤已进入Ⅱ期临床。
　　PD1/PDL1 双抗706：治疗晚期非小细胞肺癌、晚期胃肠道肿瘤已进入Ⅱ期临床。
　　708（抗PD1/TGFβ 双抗）、709（抗PD1/LAG3 双抗）、SSS59（ 抗MUC17/CD3/CD28 三抗）、SPGL008 （ 抗B7H3 抗体　　/IL15Rαsushi-IL15 融合蛋白）治疗晚期实体瘤，均处于I期临床阶段。
　　投资建议
　　考虑到公司达成重磅授权交易，同时国内销售保持良好势头以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为112.2/117.5/131.0 亿元（前值133.7/145.9/-亿元），同比增长-36.6%/4.8%/11.5%；预计公司 2026-2028 年的归母净利润为31.86/32.95/36.38 亿元（前值53.2/60.8/- 亿元）,同比增长-62.4%/0.3%/13.9% ，EPS分别为1.26/1.26/1.43 元（前值2.22/2.54/-元），对应2026 年4 月20 日的 24.76 元/股收盘价，PE 分别为19.7/19.7/17.3 X;维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。