2023 年业绩超过我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入8.40 亿美元，同比+34.2%，其中非细胞治疗业务收入5.55 亿美元，同比+8.9%，细胞治疗业务收入2.85 亿美元，同比+144.2%；集团亏损收窄至3.55 亿美元(2022 年为亏损4.28 亿美元)，归母净亏损收窄至0.96 亿元(2022 年为亏损2.27 亿元)，经调整净亏损收窄至2.98 亿元(2022 年为亏损3.59 亿美元)；好于我们预期，主要因生命科学盈利能力提升以及CARVYKTI 销售强劲增长。
　　发展趋势
　　生命科学盈利能力修复，欧美地区需求稳健。2023 年生命科学实现收入5.06亿美元，同比+14.5%，恒定汇率下外部收入同比+16.4%，保持稳定增长；经调整毛利率54.4%，同比-1.4ppt；经调整营业利润率19.4%，同比+1.1ppt，我们认为盈利能力提升主要因产能利用率提高以及运营效率提升，我们预期利润率提升的趋势仍将在2024 年延续。分地区看，2023 年生命科学美国及欧洲贡献收入分别同比+20%和+25%。
　　CDMO 关注需求恢复情况，突破大规模生产订单。2023 年CDMO 分部实现收入0.43 亿美元，同比-12.4%，其中病毒载体以及mRNA 业务仍保持增长，我们认为收入增长承压主要因下游需求受投融资减少的负面影响，以及行业竞争加剧；经调整毛利率为18.1%，同比-16.1ppt，盈利能力走弱我们判断主要因订单价格压力、新产能投产利用率较低、原材料及应收账款减值。根据公司公告，公司已经拿到第一个2,000L 订单，大规模生产能力开始验证，我们认为对订单以及客户拓展有积极影响。
　　CARVYKTI 产能扩张稳步推进，期待OADC 会议积极结果。CARVYKTI 位于比利时的Obelisc 设施开始临床供应生产。公司预计与诺华合作的产能有望在2024H1 生产出临床试验药物，2025 年底将实现年产能1 万剂。关注管线推进剂获批进展：1）2024 年3 月15 日， FDA 将召开肿瘤药物专家委员会(ODAC)会议，审查Carvykti CARTITUDE-4 试验的临床数据；2）CARVYKTI用于治疗接受过1-3L 系统治疗的多发性骨髓瘤患者获得FDA 批准的PDUFA 目标日期为2024 年4 月5 日，公司预计EMA 批准时间为2024Q1。
　　盈利预测与估值
　　考虑到CDMO 短期需求增长及盈利能力承压，我们下调2024 年盈利预测至净亏损1.97 亿美元(此前为亏损1.67 亿美元)，同时引入2025 年盈利预测净亏损0.90 亿美元。维持跑赢行业评级，由于近期港股医药板块系统性调整，我们下调目标价25.1%至23.00 港元(基于SOTP 估值法)，较当前股价有48.2%的上行空间。
　　风险
　　研发风险，需求不及预期风险，产能利用率不及预期风险，政策波动风险。