事件：公司发布23 年年报，实现收入8.40 亿美元（YOY +34.2%），实现经调整净亏损约为2.98 亿美元（同比减亏）。其中细胞疗法业务收入2.85 亿美元（YOY+144.2%）,产品Cilta-cel 进入放量期。
点评：
生命科学业务发展稳健。23 年公司生命科学业务实现收入约4.13 亿美元（YOY+14.5%），经调整毛利率为54.4%，实现经调整经营利润0.78 亿美元（YOY+19.4%）。尽管2023 年全球需求疲软，市场放缓，公司生命科学业务依旧保持稳定增长，经调整经营利润率同比提升2pp 至21%。公司预计24 年该业务保持15-20%的增速稳步发展。
CDMO 业务收入略有下滑。23 年生物药CDMO 实现收入1.09 亿美元（YOY-12%），经调整毛利0.2 亿美元（YOY -53.7%），主要受产能利用率、服务价格、存货与合同资产减值影响。但公司始终保持高质量发展，在23 年帮助客户获得13 个蛋白抗体药IND 批件和18 个CGT IND 批件，同时24 年有望开启首个商业化生产，将努力保持CDMO 业务收入持平。
Cilta-cel 销售亮眼。23 年子公司传奇生物细胞治疗产品Cilta-cel 实现销售5 亿美元，同比增长273%。金斯瑞获得销售分成及许可收入合计2.85 亿美元（YOY+144.2%），Cilta-cel 销售进入快速增长期。公司正积极推进Cilta-cel的前线临床试验，并持续扩张产能，预计2025 年底将可支持1 万人使用。截至23 年底，传奇生物账面现金及等价物、存款和短期投资达13 亿美元，可以支持公司临床运营及产能扩建。
盈利预测、估值与评级：考虑到传奇生物的产品销售快速放量，我们上调24-25年归母净利润为-1.06/1.14 亿美元（前值为-2.27/-0.07 亿美元），新增26 年归母净利润为3.81 亿美元，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。