细胞治疗稳健，非细胞治疗调整
　　公司8 月9 日发布2024 年半年度业绩：1H24 实现营收5.61 亿美元（+43.5%yoy），净亏损2.16 亿美元（同比减亏0.30 亿美元），经调整净亏损0.69 亿美元（同比减亏0.93 亿美元）。公司非细胞治疗分部1H24 共实现收入281 百万美元（-0.2%yoy），其中生命科学/CDMO/合成生物学分别为218/37/26 百万美元（+10%/-43%/+44%yoy）；细胞治疗分部1H24 实现收入280 百万美元，占比提升至50%，包含CARVYKTI 于1H24 销售额3.43亿美元的分成、自杨森获得的75.1 百万美元CARVYKTI 里程碑收入以及对诺华授权LB2102 的27.9 百万美元许可收入。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为-1.18/1.46/5.96 亿美元，对应EPS 为-0.06/0.07/0.28美元，基于CARVYKTI 持续放量和生命科学稳健表现。我们给予公司SOTP市值554 亿港币（非细胞治疗249 亿港币+细胞治疗305 亿港币），对应目标价26.04 港币（前值30.04 港币），维持“买入”评级。
　　细胞治疗：CARVYKTI 销售潜力释放中，后续催化充足1H24 公司细胞治疗分部经调整净亏损约为98 百万美元，同比减亏97 百万美元。我们预期2H24 CARVYKTI 销售额将有更佳表现，基于：1）2-4L 适应症于2Q24 在美欧获批，我们预计前线适应症将于H2 贡献更多增量；2）与诺华的临床生产合作已于7M24 开始供应，公司预计比利时产能Obelisc自2H24 起供应商业化生产，此外新泽西产能计划于年内再次完成扩产。后续催化包括：1）适应症拓展：CARTITUDE-5（1 线，不符合移植条件）入组已于7M24 完成，CARTITUDE-6（1 线，符合移植条件）入组正在进行。
　　2）突破产能瓶颈：公司预计至2025 年底可支持年产能10,000 例，新增产能包括比利时产能Techlane（公司预计2H25）及与诺华的商业化生产合作（公司预计1H25）等。3）研发费用达峰：考虑到CARTITUDE-5 大部分开支或将于今年完成，我们预计细胞治疗分部研发费用将于2024 年达峰。
　　非细胞治疗：生命科学及合成生物学平稳运行，CDMO 静待转机1H24 公司非细胞治疗分部经调整净利润约为29 百万美元，同比减少13%，其中：1）生命科学1H24 实际收入/经调整经营利润同比增长9.6/23.8%，主要得益于交付及生产效率提升，及在欧美市场的稳健运营；全年指引调整为收入增速10~15%，营业利润增速快于收入。2）CDMO 收入增长及毛利率承压于投融资及市场竞争，全年指引为收入增速-15~-10%。3）合成生物学1H24 实际收入同比增长43.4%，经调整经营利润2.3 百万美元（上期0.4 百万美元），得益于国内外饲料酶及工业酶业务景气，及产品组合升级优化；全年指引调整为收入增速25-35%，经调整营业利润率稳定在4-5%。
　　风险提示：CDMO 持续承压风险、西达基奥仑赛销售放量不及预期。