事件
　　公司发布2024 年半年度业绩：24H1，公司收入5.61 亿美元（+43.5%），其中非细胞疗法业务外部收入2.81 亿 美元（ -0.2%），细胞疗法业务外部收入2.80 亿美元（+156.0%），净利润亏损收窄至约2.16 亿美元（上期亏损2.46 亿美元），经调整净利润亏损约69.0 百万美元（上期经调整利润净亏损1.62 亿美元）。
　　点评
　　CARVYKTI 持续商业化放量，前线治疗地位预计顺利推进。细胞治疗板块2024 年H1 营收2.81 亿美元，经调净亏损1.19 亿美元（上期经调整亏损2.06 亿美元）。24H1，CARVYKTI 实现净销售额3.43亿美元，归属传奇生物的净贸易销售额约为1.72 亿美元。24H1 转让授权收入1.03 亿美元，其中与强生公司授权合作产生75.1 百万美元里程碑付款，与诺华制药公司授权合作产生的27.9 百万美元许可收入。CARVYKTI 在临床和商业化方面取得重大进展，获得美国FDA、英国MHRA，欧盟委员会的标签扩展批准，可用于复发和来那度胺难治性骨髓瘤成人患者的二线治疗。公司与强生和诺华制药签署的生产及商业供应服务协议。预期未来公司CARVYKTI 商业化销售有望持续放量。
　　非细胞治疗板块上半年增速较快，盈利能力有望进一步提升。
　　(1) 金斯瑞生命科学板块： 2024 年H1 ， 收入2.22 亿美元（+10%），经调整毛利率53.91%（-0.96pct），经调整净利润47.8百万美元（+24%）。2024 年H1 收入增加，主要得益于技术创新和自动化升级，提高了分子生物学、多肽和蛋白质平台的交付效率。同时，新加坡、中国内地及美国生产基地的效率提升，欧美市场的稳健运营和高质量技术支持，共同促成业绩增长。
　　(2) 金斯瑞蓬勃生物：2024 年H1，收入40.4 百万美元（-38%），经调整毛利率14.7%（-15pcts），经调整净利润-18.90 百万美元（+142.31%）。收入降低的原因主要是生物科技投资资金减少导致需求下降和市场竞争加剧造成价格降低，以及产能利用率的下降。经调整经营亏损增加是因为美国产能扩张和业务增长的战略投资导致运营成本上升。我们认为，随着公司定价策略的优化和全球市场渗透率的扩大，以及供应链管理和运营效率的战略性提升，公司将在未来实现效率和成本效益的提升。
　　(3) 百斯杰：2024 年H1，收入 26.1 百万美元，同比增长 43.4%，经调整毛利率为 42.2%（+ 2.8pcts），经调整净利润2.30 百万美元（+475%）。收益增加主要因为市场回暖需求增长，特别是中国内地饲料酶及工业酶客户增加，以及中国内地以外地区业务的快速扩张。随着产能利用率的显著提升、生产工艺以及销售产品组合的精准优化，公司盈利能力有望逐步提升。
　　估值
　　我们采用分部估值法对金斯瑞进行估值：
　　（1）非细胞治疗板块：我们预计2024 年营业收入约6.2 亿美元，同比增速12%。
　　（i）生命科学板块：我们预计生命科学板块 2024 年收入4.7 亿美元，同比增速14%，经调整经营性利润0.94 亿美元，同比增速20%。参考可比公司，我们给予板块15 倍PE，对应股权价值为14.14 亿美元。
　　（ii）蓬勃生物：我们预计蓬勃生物 2024 年收入 0.95 亿美元，同比下滑13%。参考可比公司，我们给予6 倍PS，对应持股比例的股权价值为4.00 亿美元。
　　（iii）百斯杰：我们预计百斯杰2024 年收入0.57 亿美元，同比增速32%，我们采用PS 估值法，参考可比公司，我们给予6 倍PS，对应持股比例的股权价值为2.82 亿美元。
　　（2）细胞治疗板块：我们预计细胞治疗板块2024 年收入8.2 亿美元。我们采用股权公允价值估值方法，截止 2024 年8 月 9 日收盘，传奇生物在纳斯达克交易所市值为102 亿美元，公司持有传奇生物 47.96%股权，对应持股比例的股权价值 为48.92亿美元。
　　综上，我们认为，金斯瑞生物科技股权估值合计为 69.88 亿美元，按港币兑美元7.80 汇率计算，折合 545 亿港币，根据公司总股本 21.28 亿股计算，对应目标价25.61 元港币，维持优于大市评级。
　　风险
　　地缘政治风险、传奇生物商业化进度不达预期、传奇生物产能建设不达预期、传奇生物临床试验失败风险、蓬勃生物产能扩张不达预期、全球生物医药投融资下滑风险、基因合成行业需求下滑风险。