我们调整了金斯瑞生物 （1548 HK）的盈利预测及估值。我们认为，公司非细胞业务虽然短期承压，但蓬勃的新签订单复苏趋势明显、生命科学服务客户群和新业务稳健爬坡，因此2H24 起业绩有望边际企稳改善；同时Carvykti 产能释放将进一步催化销售放量。因此我们上调目标价至28.75 港元。
　　基石业务稳健增长，新业务发力：1H24 非细胞疗法业务收入同比基本持平，其中：1）生命科学业务收入+10%，6 月受到行业外部因素影响，美国市场有小幅波动，7 月起恢复增长势头，全年收入增速指引10-15%。活跃客户数量增长5.4%至3.9 万以上。2）蓬勃生物受行业景气度下滑影响较大，但1H 新签订单有复苏趋势，全年指引收入下降10-15%。3）百斯杰持续贯彻大客户战略和产品国际化战略，收入大幅增长44%，其中饲料酶和工业酶分别+42%/+39%；中国以外地区增长约60%；全年收入增速指引25-35%。关于公司细胞疗法业务。
　　创新升级+产能合理扩张，长期成长逻辑清晰，重申买入评级：虽然蓬勃的CDMO 业务短期承压，但1H24 蛋白/抗体药和GCT 的新签订单分别恢复至13/24 个（1H23 10/21 个，2H23 7/11 个），包括第一个2,000L 级别的蛋白抗体药CMO 订单，两大细分领域持续推出新升级能力、提升产能布局。生命科学服务方面，公司致力于提高从基因到蛋白的自动化和精益生产效率，1H24 蛋白业务收入+30%；目前该业务已形成中、美、新加坡全球综合产能布局，2024-26 年将继续扩增中美产能。基于1H24 业绩，我们调整公司收入和利润预测，以反映更谨慎的非细胞疗法业务财务预测及更乐观的Carvykti 销售预测（与我们对传奇生物的最新预测一致）。我们继续采用SOTP 法对公司估值，上调公司目标价至28.75 港元（原27.75 港元），重申买入评级，坚定看好上述技术创新、产能布局以及Carvykti 的巨大市场空间对公司业绩的长期推动作用。